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简介：信贷市场虽然比股票市场更难跟踪，但却能更清楚地预示即将到来的经济衰退。预测衰退的更好方法：跟踪信贷市场2010年11月 ? Tim Koller 来源：企业金融业务 本文包括：第 1 页 /Corporate_Finance/M_A/A_better_way_to_anticipate_downturns_2681图表 1： 股票市场的大部分下跌都是在衰退已经开始后发生的。 /Corporate_Finance/M_A/A_better_way_to_anticipate_downturns_2681图表 2： 股市下跌并不表明经济衰退来临。 /article_page.aspx?L2=5L3=4ar=2681pagenum=2第 2 页 /article_page.aspx?L2=5L3=4ar=2681pagenum=2图表 3： 过去三、四十年间的大衰退主要都是由某种类型的信贷危机所推动的。 /article_page.aspx?L2=5L3=4ar=2681pagenum=2作者简介 /article_page.aspx?L2=5L3=4ar=2681pagenum=2致函编辑 (4) 有哪位高管不是每天面临着经济报告带来的挑战呢？这些报告彼此矛盾，铺天盖地而来，试图澄清时下最严峻的问题：全球经济是会逐渐复苏，还是会再次陷入新一轮衰退？事实上，全球高管们对这一问题各执一词，不相上下1。最精明的高管和投资者不至于被短期经济动荡的桎梏套牢，但仍有很多人依然密切关注着股票市场的动静，试图从中寻找长期趋势的证据。他们这是缘木求鱼。事实上，即使对股票市场进行再透彻的分析，依然无法有效预测衰退。要想寻找征兆，判断是否会即将出现问题，信贷市场才是不二之选。这主要是因为，数百年来，信贷市场始终是大多数金融危机和衰退的核心所在。分析信贷市场并不容易，市场中非但没有像股价这样易于监控的数据，反而有很多不断变动的部分。但是，对于愿意花时间了解金融和实体经济之间关系的高管，信贷市场能够更加清楚地预示即将到来的衰退。群策而不力坚信市场能够高效处理所有信息的人会认为，股票投资者应该能够更好地认识到即将到来的衰退的早期征兆。如果事实确实如此，那么，当前的市场估值也许能激发人们的信心。我们的股票市场模型表明，考虑到长期盈利趋势以及目前的利率和通胀率，欧洲和美国股票市场的当前水平与股票的内在价值是比较一致的。由于股票市场能够比较有效地跟踪长期经济基本面2，投资者有望获得与历史实际回报一致的长期回报，这种回报主要来自股利和股价上涨，回报率可达6%到7%。当然，虽然股票市场目前与长期经济趋势相一致，但这一事实并不能完全消除在更长的一段时期内出现重大经济动荡的可能性。股票市场过去的表现说明，它从来就不是预测衰退的良好工具。事实上，自20世纪70年代以来，每一次大衰退中，标普500指数大部分的下行都是在经济已经放慢后发生的（图表1）。例如，2007年到2009年的衰退中，标普500指数一直到2008年第三季度才出现大幅下降，而2007年12月衰退就正式开始了，出现衰退的迹象更是在2007年中期就已经清楚显现出来。我们的分析显示，股票市场太过看重当前的经济活动，而对数月甚至一年后可能出现的情况却不够关注。此外，在非衰退期间，当指数的数值下降时，往往并不能预示衰退的到来。在过去30年间，除了衰退期间，股票市场鲜有大幅下跌（图表2）。即使在极端的情况下，例如1987年股市在数天内下跌了20%，但这也并未预示着系统性衰退的到来。股票指数在仅仅两个月后就恢复到了正常水平。过去，这种市场波动大部分都不是由与实体经济有关的因素造成的，它们造成的影响也会迅速消于无形。股市所扮演的角色更像是一个旁观者，它被经济事件所左右，对经济事件做出回应，但人们无法通过股市预测经济事件。虽然股票市场无法很好地预测经济趋势，但股市的深度为投资者提供了必要的流动性，所以，即使在困难时期，股票市场依然能够顺利运转。在经济危机期间，投资者依然能够以合理的价格买卖大多数公司的股票。此时，标普500长期趋势数值——也就是说，如果经济如你所愿在几年内恢复长期趋势，你将看到的数值——企稳在1,100到1,300点。因此，考虑到衰退深度和持续时间的不确定性，如果指数降至900到1,000点的水平，那不应该感到太惊讶。尽管标普500指数最终在2008年第一季度降到了900点以下，这种情况却没有延续多长时间。投资者都意识到，总体市场水平降到900点以下，这只不过反映了一种不合理的悲观主义。危机的孵化器与股票市场不同，信贷市场在困难时期并不能始终顺利运转。这在一定程度上决定了它是更好的经济走向风向标。信贷市场是危机孕育的地方，危机从这一市场渗透到实体经济，然后给股票市场带来衰退。事实上，过去三、四十年间的大衰