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证 新三板市场策略专题 券 研 新三板2015 年中报解读： 究 报 服务业成亮点 告 / 2015 年9 月9 日 新 三 投资要点 中信证券研究部 板 /  新三板成长能力和盈利能力分析。 胡雅丽 投  新三板市场整体利润结构呈现A 股化特征。截至2015 年8 月31 日， 电话：021 资 总共有3323 家新三板挂牌企业公布半年报，其中68%的公司实现了营 邮件：huyl@ 策 业收入和净利润的正增长。2015 年上半年，3323 家公司累计实现营业 执业证书编号：S1010510120019 略 收入2219 亿元，实现归属母公司股东的净利润206 亿元。其中新三板 金融业的营业收入占比达到4.68%，归属母公司股东的净利润占比接近 叶倩瑜 了26.61%，而这一比重较2014 年半年报上升了12 个百分点。  新三板收入增速和利润增速出现背离。2015Q2 新三板剔除金融板块后， 电话：021 整体营收增速为9.1%，延续了2014 年以来持续下滑的态势。此外，我 邮件：yeqianyu@ 们也观察到 2015Q2 新三板整体净利润增速高达 78%，较去年年报的 执业证书编号：S1010515040001 27%出现了较大幅度的增长。考虑到今年上半年国内股权资产价格的剧 联系人：刘凯 烈上涨，根据A 股的历史经验，我们认为新三板利润和收入增速的剪刀 差在未来几个季度将面临持续收窄的压力。 电话：021  新三板企业整体盈利能力保持平稳，成本端的改善贡献较大。2015Q2 邮件：kailiu@ 新三板剔金融类公司的ROE （TTM ）为12.0%。从ROE 的拆解来看， 受经济下滑的影响新三板非金融类公司的杠杆率水平以及资产周转率 相关研究 均延续了持续下滑的态势。在营业收入维持低速增长的背景下，新三板 1. 新三板市场策略周报（2015 年第31 整体盈利能力的改善来自于成本端的变化。 期）——做市板块换手率回升  新三板行业比较显示服务业成为新三板中报最大亮点。 （2015-09-07 ）  三大新兴行业成为增长亮点。不管是在新三板还是主板市场，卫生和社 2. 新三板市场策略周报（2015 年第30 会工作、文化体育和娱乐业、租赁和商务服务业三大行业的营收增速在 期）——新三板成交金额触底回升 最近几个季度均保持了较高的增长。其中新三板市场的卫生和社会工作 （2015-08-31 ） 业主要涵盖各种专科医院、如整形、口腔、产科等；文化体育和娱乐则 3. 新三板市场专题策略——寻找新三板 主要涵盖了传媒、影视行业等；租赁和商务服业主要涵盖旅游服务、担 成长股（2015-08-27 ） 保业、广告营销等。