承认双层股权结构，适应新型公司治理实践.pdfVIP

上海证券交易所研究报告 2015No.50 承认双层股权结构 适应新型公司治理实践 吴新春 邢梅 资本市场研究所 上市公司研究组 区域经济与产业发展组 2015 年 1 月 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容提要 本文总结美国双层股权结构的发展情况，分析我国承认双层股权 结构的必要性、紧迫性与可行性，结合制度背景提出相应的政策建议。 在美国上市公司中，采用双层股权结构的公司不仅数量比例基本 保持稳定，市值比重呈总体上升之势，而且行业分布十分广泛，几乎 在所有行业中都存在。双层股权结构在其他国家也是较普遍存在的。 总体上，双层股权结构对公司的影响是中性的。 我国承认双层股权结构的必要性表现在，战略新兴产业企业、海 外上市企业、国际企业、国有企业、家族企业对双层股权结构都存在 着一定的需求。紧迫性表现为，尽快承认双层股权结构可减少优质上 市资源流失，助力经济结构转型升级，培育更多民营上市资源。 通过可行性分析得出结论：第一，“一股一权”原则并不必然是 强制性规则，股份平等原则的本质含义应为“同股同权”。第二，双 层股权结构的本质是表决权与现金流权分离,其合法性取决于法律的 包容程度，而不在于交易结构本身。换股要约、派发特别投票权股、 投票权转换、首发上市或者增发新股等方式分别为已发行上市公司和 拟发行上市公司提供了具体的操作可能。相关风险防范措施和配套措 施为实施双层股权结构提供制度保障，进一步证明了双层股权制度的 可行性。 最后，本文对我国实施双层股权结构制度提出两点政策建议。第 一，借助证券法修改的契机，构建双层股权结构的规则体系。第二， 建议在战略新兴产业板试点实行双层股权制度。 目录 一、美国双层股权结构的发展情况 - 1 - （一）发展历程 - 1 - 1、萌芽阶段 - 1 - 2、争议中发展 - 1 - 3、立法与成熟 - 3 - （二）发展状况 - 5 - 1、数量与市值 - 5 - 2、行业分布 - 5 - 3、其他国家 - 6 - （三）利弊分析 - 6 - 1、积极方面 - 6 - 2、消极方面 - 7 - 3、总体中性 - 8 - 二、我国承认双层股权结构的必要性、紧迫性与可行性分析- 8 - （一）必要性分析 - 8 - 1、战略新兴产业企业的需求 - 8 - 2、海外上市企业的需求 - 10 - 3、国际企业的需求 - 10 - 4、国有企业的需求 - 10 - 5、家族企业的需求 - 11 - （二）紧迫性分析 - 12 - 1、减少优质上市资源流失 - 12 - 2、助力经济结构转型升级 - 13 - 3、培育更多民营上市资源 - 13 - （二）可行性分析 - 15 - 1、理论回应： “一股一权”原则的背反 - 15 - 2、双层股权结构的正当性解释 - 17 - 3、可用于操作的方式 - 19 - 4、双层股权结构的法律风险及防范 - 20 - 5、相关配套措施 - 21 - 三、政策建议 - 22 - （一）借助证券法修改的契机，构建双层股权结构的规则体系.. - 22 - 1、在法律法规层面确立双层股权结构的合法性 - 22 - 2、以行政规章的形式制定双层股权结构的实施细则 - 23 - 3、强化对控股股东和管理层控制的制约机制，保护公众投资 者 - 23 - 4、完善以信