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上海证券交易所研究报告 2015No.65 人民币国际化新突破： 伦敦率先推出欧洲首只人民币RQFII ETF 李怡芳 李丹 资本市场研究所 2015 年3 月 请务必阅读正文之后的免责条款部分 人民币国际化新突破： 伦敦率先推出欧洲首只人民币RQFII ETF 目前，境外持有人民币的投资者主要通过QFII、RQFII 、沪港通等 渠道投资境内市场。据国家外汇管理局数据统计，截至2015 年3 月26 日，QFII 累计获批机构为265 家，合计批准721.49 亿美元的投资额度； RQFII 累计获批机构为111 家，合计获批可投资额度为3298 亿元。 2015 年3 月25 日，欧洲首只以人民币计价的货币ETF 登陆伦敦证 券交易所，进一步丰富了境外投资者参与中国市场的投资渠道，标志着 欧洲离岸人民币业务取得重要突破，堪称人民币国际化道路上的一块重 要里程碑。 中国建设银行旗下的建银国际资产管理有限公司是这只ETF 的发 行方。基金名称为“德国商业银行-建银国际RQFII 货币市场可转让证 券集合投资计划 ETF ”（Commerz bank CCBI RQFII Money Market UCITS ETF ）。比利时欧洲清算银行担任其清算行，汇丰控股担任资产 托管行，德国商业银行为产品发起人，建银国际则为基金管理人。基金 发行价为100 元人民币，上市首日以100.05 元人民币收盘。 该人民币基金在运作模式、监管机构以及市场基础方面具有突出的 特点。 首先，从运作模式来看，该基金属于投资中国货币市场的 RQFII ETF。即建银国际根据内地外管局授予的 RQFII 额度 （该机构累计获 批RQFII 额度为43 亿人民币），在伦敦证券交易所发行ETF ，然后将 1 在伦敦募集的离岸人民币资金汇返内地，并直接投资于我国银行间债券 市场。该RQFII ETF 的交易机制十分灵活，以人民币计价和交易，欧 洲市场投资者以离岸人民币资金在一级市场申购和赎回该基金。但在二 级市场上交易该基金时，投资者可以自由选择以人民币、欧元或英镑进 行交易。伦敦结算公司将按照投资者交易时使用的货币进行结算。因此， 对于以同一币种买卖该基金的投资者而言，将不承担汇兑风险。 目前，香港是境外人民币RQFII ETF 的主要发行地。然而，伦敦 上市的这只以人民币计价的 RQFII ETF 与香港联交所现行的双柜台 RQFII ETF 存在明显区别。一方面，投资标的不同。该基金投资于内地 银行间债券市场，投资风险相对较低。建银国际的执行董事Tony Hung 表示，该基金可以获得较为稳定的3%-3.5%的投资回报（扣除税费）。 而在香港上市的17 只以人民币计价的RQFII ETF 全部投资于A 股市场， 每日基金净值波动较大。另一方面，交易币种不同。该基金可以人民币、 欧元和英镑三种货币进行交易，而香港联交所上市的RQFII ETF 采用 人民币和港币双柜台交易的模式。 其次，从监管制度来看，该基金采用广受欧洲各国法律认可的 UCITS 架构，为欧盟成员国发行以人民币计价的产品提供了重要的经 验借鉴。UCITS 提供单一的欧洲监管架构，更利于该类人民币 RQFII ETF 在欧盟进行自由推广。所谓 UCITS ，是指可转让证券集合投资计 划（Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities ），诞 生于1985 年。欧洲议会和欧盟委员会制定了著名的《可转让证券集合 投资计划（UCITS ）相关法律法规与行政规章协调指令》（85/611/EEC， 2 Directive Ⅰ）。欧盟和欧洲经济区成