在上海自贸区发行“丝路债券 ”促进人民币国际化初探.pdfVIP

上海证券交易所研究报告 2015No.64 在上海自贸区发行“丝路债券 ”促进人 民币国际化初探 李 忠 资本市场研究所 2015 年3 月 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容提要 本文从货币的债权属性分析，认为货币国际化是本国债权向国际转 移的过程。美元和日元在国际化初期都实现了资本账户的逆差和经常账 户的顺差，当前人民币可以保持长期对部分国家资本账户的逆差和经常 账户的顺差，因此笔者大胆假设可以依靠针对越南等国家发行人民币债 券的方式，推动人民币区域国际化进程。国际金融中心在一国货币国际 化进程中的作用巨大，应当抓住上海自贸区建设的机遇，在上海自贸区 发行人民币国际债券，推进人民币国际化。本文设计了建设上海自贸区 人民币“丝路债券”平台的初步方案，一方面有助于为一带一路战略提 供融资支持；另一方面充分发挥了自贸区改革创新试验田的优势；还具 备促进人民币国际化的功效。 -1 - 目录 一、国际债券助推货币国际化的理论分析3 二、发行人民币国际债券的环境分析5 （1）中国经济实力为人民币国际债券发行提供基础 6 （2 ）部分发展中国家符合发行人民币债券条件 8 三、利用上海自贸区平台促进人民币区域国际化10 四、人民币债权区域国际化的设计12 五、上海自贸区“丝路债券”的发行意义16 参考文献：17 -2 - 在上海自贸区发行“丝路债券 ”促进人民币 国际化初探1 一、国际债券助推货币国际化的理论分析 马克思总结货币的基本含义为：“货币是代表一切商品的交换价值 的特殊商品，或者说，作为一种分离出来的特殊商品的交换价值就是货 币”。这讲的是货币起源，早期货币的形式，随着时代的发展货币形式 已经出现很大变化。历史上货币的形态出现过金属货币和纸币。纸币在 金本位以及布雷顿森林体系下都被赋予黄金的比值，可以看作发行者发 行的黄金债券。 陈雨露(1999)、陈学彬（2012 ）的分析认为货币国际化是货币职能 向发行国家之外拓展的过程，货币国际化初期要实现本国对外贸易的顺 差+资本账户的逆差，在国际化后期实现本国对外贸易账户的逆差+资 本账户的顺差。姜波克等(2005)对主要的货币国际化文献进行总结分 析，认为货币自由兑换、对外贸易的程度以及开放程度都是影响货币国 际化的重要内容。本文将货币的本质看为债权属性，认为货币国际化是 本国债权向国际转移的过程。 布雷顿森林体系崩溃之后，各国发行的货币不再由官方承诺可兑换 黄金，货币在国内的主要职能就转化为衡量商品价值尺度的符号；对于 一个国家持有的外国货币，主要是因为这些货币可以对这个国家的货物 1 本文已经被《证券市场导报》录用 -3 - 进行购买，在长期看来，一国持有外汇储备看重的也是其背后的物质等 产品，那么一国手中的外币资产在一定程度上可以看作是这个国家持有 的另外一个国家的债权，其实当前国际上一国持有另外一国的货币资产 也主要是以债权形式存在。因此在一定程度上，国际货币可以被看作一 国在国际社会上发行的债务凭证。 国际债权很多时候能够为一个国家货币在世界范围内流通提供支 持。特别是主动本币国际化推进的情况下，国际债券在国家之间能够顺 利转移，将会为本币进一步的国际化提供便利。因为当今国际货币在以 储备资产形式存在的时候，主要就是表现为债券形式，而这个债权能够 在国际间流转，无疑能够为本币国际化的推进打下基础。美元在其国际 化初期就成功依靠美国手中的债权，在世界范围内进行美元投资或者资 助，为美元外流和内流提供了便利条件。而日本同样利用了自己手中的 债权，在世界范围内进行投资，促进了日元的国际化。