东北财经大学财务管理课件第五章节_资本成本幻灯片.ppt

证券 初始资本结构 发行半年后资本结构 账面价值 市场价值 账面价值 市场价值 普通股 50 50 50 58.5 债券 50 50 50 41.5 【例】假设MBI公司发行新股筹资100 000元，发行价格为每股10元，发行股数10?000股；同时发行债券筹资100?000元，每张债券发行价值为1 000元，共发行债券100张。假设股票和债券发行半年后，MBI公司的股票价格上升到每股12元，由于利率上升导致债券价格下跌到850元。证券价格的市场变化并不影响其账面价值。不同时期各种证券的账面价值、市场价值及其资本结构如表5-1所示。 表5- 1 MBI公司不同价值基础的资本结构 单位：% =（12×10 000）/（12×10 000+850×1 000) =（850×1 000）/（12×10 000+850×1 000) 评 价 ● 账面价值法 优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析过去的筹资成本。 缺点：若债券和股票的市场价值已脱离账面价值，据此计算的加权平均资本成本，不能正确地反映实际的资本成本水平。 ● 市场价值法 优点：能真实反映当前实际资本成本水平，有利于企业现实的筹资决策。 缺点：市价随时变动，数据不易取得。 证券 资本成本 账面价值 市场价值 账面价值权数 市场价值权数 债券 6.21% 3 810 3 670 32.26% 28.95% 优先股 8.33% 1 500 1 453 12.70% 11.46% 普通股 16.46% 6 500 7 556 55.04% 59.59% 合计 - 11 810 12 679 100.00% 100.00% 【例】根据【例5-2】 、 【例5-4】 、 【例5-5】和【例5-6】提供的数据，BBC公司债券面值为3?810万元，市场价值为面值的96.33%，即3?670万元；BBC公司优先股60万股，账面价值为1 500万元（60×25），根据优先股发行价格，市场价值为1 453万元(60×24.22)；BBC公司普通股账面价值为6?500万元（650×10），市场价值为7 556万元（650 ×11.625）。BBC公司资本账面价值权数和市场价值权数如表5-2所示。 表5- 2 BBC公司价值权数 【例5-7】现仍以第四章介绍的迪斯尼公司为例，假设2003年美国国债利率4%为无风险利率；以1928年到2003年美国历史风险溢价为依据，确定市场风险溢价为4.82%。 要求：计算迪斯尼公司资本成本。 解析： 2003年迪斯尼公司的信用等级为BBB+，无风险利率为4%，BBB+等级的违约风险溢价为1.25%，税前负债成本为5.25%，所得税税率为37.3%，税后负债成本： （1）计算迪斯尼公司的负债资本成本 (2)计算迪斯尼公司优先股资本成本 5.25%×（1-37.3%）=3.29% 迪斯尼公司发行在外的优先股每股价格为26.74美元，2003年3月发放的股息为每股1.75美元，则股息收益率或优先股成本： 1.75÷26.74=6.54% 事业部 无杠杆βU系 数 B/S 杠杆βL 系 数 无风险 利 率 市场风险溢 价 股本成本 媒体网络 1.089519 26.62% 1.271368 4.00% 4.82% 10.13% 主题乐园和度假村 0.924792 26.62% 1.079147 4.00% 4.82% 9.20% 影视娱乐 1.148713 26.62% 1.340442 4.00% 4.82% 10.46% 消费产品 1.172288 26.62% 1.367952 4.00% 4.82% 10.59% 迪斯尼 1.075772 26.62% 1.255326 4.00% 4.82% 10.05% （3）计算普通股资本成本 迪斯尼公司2003年无杠杆β系数是以不同行业中可比公司的情况来估计每个行业无杠杆β系数， 各事业部的无杠杆β系数估计方法见第四章表4-9和表4-10。 假设各事业部均以26.62%负债与股权比率筹措资本，迪斯尼公司各事业部股本成本计算见表5-3。 表5- 3 迪斯尼公司各事业部股本成本 负债 账面价值 名义利率 债务期限(年) 账面价值权数 加权平均期限(年) 商业票据 0 2.00% 0.5 0.00000 0.00000 中期票据 8 114 6.10% 15.0 0.6