选择权评价理论与无套利机会之检测.PDFVIP

第三章 選擇權評價理論與無套利機會之檢測 由於選擇權的合理價格必須建置於市場無套利的架構之上，因此如何檢測一 組選擇權市場價格不具套利機會乃還原風險中立機率測度所必要之工作。本章首 先介紹選擇權評價之主要理論架構 ，諸如 Black-Scholes 歐式選擇權評價模型與 平賭過程評價方法 、還原風險中立機率測度法則的評價方法 ，接著概略地介紹無 套利機會的檢測法 。 3. 1 選擇權評價理論 選擇權在國外已行之有年 ，芝加哥選擇權交易所於 1973 年開始進行選擇權 交易 ，同年 Black 與 Scholes 發表了有名的歐式選擇權評價模型 ，後世學者 Cox 與 Ross (1976)及 Harrison 與 Kerps (1979)又提出另一種衡量衍生性金融商品價值 的平賭過程評價方法 ，此節我們將簡單介紹這兩個評價理論的基本架構 。 3. 1.1 Black-Scholes 歐式選擇權評價模型 在眾多選擇權評價公式中 ，最為人熟之 、應用最廣泛的應屬兩位美國財務學 者 Fisher Black 與 Myron Scholes 於 1973 年在連續時間的架構下 ，假設無套利機 會所推導出的 Black-Scholes 歐式選擇權評價模型 。其評價模式有以下七點基本 假設 ： 1. 標的資產的價格變動遵循幾何布朗運動 ，即 dS mS dt s S dW t t t t 其中dS 表標的資產瞬間價格變動 ，mS dt 為漂浮項(drift term) ，s S dW 為 t t t t 擴散項(diffusion term) ，m 為標的資產的期望報酬率 ，s 為標的資產報酬率 的波動度 ，W 為標準布朗運動 ，且 m 與s 為常數 。 t 2. 沒有交易成本或稅賦的考量 ，所有的證券皆可無限分割且允許放空 。 3. 標的資產在選擇權存續期間內不會發放任何股息或其他現金分配 。 4. 必須是歐式選擇權 。 5. 證券之交易是連續性的 。 6. 市場中不存在套利機會 。 7. 存在無風險利率r 且為常數 。 6 令歐式選擇權的價格函數為F F ( S ,t ) ，Black 與 Scholes 利用上述假設 ， t 投資者可將一個買權部位與一個標的資產部位組成一投資組合以連續進行靜態 避險 。由於不存在套利機會 ，這個投資組合的報酬率必定等於無風險利率r 。利 用 Ito 引理 ，得到一個歐式選擇權的價格函數 F ( S ,t ) 必須滿足下述偏微分方程式 t 1 2 2 rF F rF S F s S 0, S 0, 0 t T t s t ss t t 2 此即為著名的 Black-Scholes PDE ，接著以買權到期現金流量 F (T ) max[ST K ,0] 為邊界條件 ，經過適當的變數轉換後轉成知名的熱傳導公式之偏微分方程 ，可推 導出歐式買權合理價格C F ( S , t) 的公式解 t t