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第五章 證券的評價分析 * * 證券的評價分析 第五章 第五章　證券的評價分析 第一節　基本的評價模式 第二節　債券的評價 第三節　特別股評價 第四節　普通股評價 第五節　效率市場假說 第六節　股市行情的閱讀 第一節　基本的評價模式 某一資產或證券的真正價值，可視為是該資產或證券未來某一段期間預計所有現金流量的現值。根據這一個定義，我們可以將資產或證券的基本評價模式 (Basic Valuation Model)，表示如下：(5-1) 式中V0為該資產或證券現在的真正價值，CFt為該項資產或證券在第t期預期的現金流量，k為合適的折現率，n為現金流量涵蓋的期間。 第二節　債券的評價 一、債券的簡介 一般債券裡面會載有面值 (Par Value)，面值指債券到期時企業要償還債券持有人的金額，美國債券的面值通常為1000美元，台灣債券的面值為10萬元。另外訂有到期日 (Maturity Date)，在到期日，企業必須按面值償還給債券持有人。大部分債券的到期期間或壽命從10年到40年不等，債券上也會訂立票面利率 (Coupon Interest Rates)，票面利率是發行企業每年 (或每半年) 須支付利息時所依據的利率。 四、債券的到期殖利率 1.債券的到期殖利率 (Yield To Maturity，簡稱YTM) 指投資者在買入債券後，將債券持有至到期日，所獲得的報酬率稱為到期殖利率。 2.假設你用1,159.83元投資面值1,000元且票面利率15% 的九年期債券，且持有至到期日，則你的到期殖利率之求算需利用 (5-2) 式解出： 五、每半年付息一次的債券價值 1.修正後的每半年付息一次之債券價值公式變成： 2.假設IBM公司的九年期債券每半年付息75元，而非每年年底付息150元，期數由原來的9期變成18期；設若當時的市場年利率為10%，則每半年的折現率為5%，IBM公司九年期債券的價值為： 六、利率風險 因為利率上升而導致債券價值下降的風險，我們稱為利率風險 (Interest Rate Risk)。 一般而言，長期債券的利率風險高於短期債券，我們下面用票面利率均為15%的一年期債券與九年期債券來做說明。 3.圖5-2顯示，隨著市場利率的變動，九年期債券價值變動的幅度大於一年期債券價值變動的幅度，表示九年期債券比一年期債券有較大的利率風險。 七、再投資風險 1. 再投資風險 (Reinvestment Risk) 指在債券到期時，投資者收到本金並打算將這些錢再投資時，若當時的市場利率下降，而且投資者擬投資於類似風險的債券，這些債券的票面利率一般會隨市場利率的下降而降低。這種由於市場利率下降，使投資者在債券到期後要再投資時，報酬因而下降的風險，我們稱為再投資風險。 2. 若你購買票面利率為15%的一年期債券，假設一年後由於市場利率下降，使得類似風險債券的票面利率下降為10%，則你在一年後收到1,000元的本金時，你將這筆資金再投資只能獲得10%的報酬率。相對的，若你買的是九年期債券，即使一年後市場利率下降到10%，你仍將獲得15%的票面利率。因此，短期債券的再投資風險高於長期債券的再投資風險。 第三節　特別股評價 一、大部分的特別股支付固定的股利，且沒有到期期限，因此特別股的股利為一種永續年金的型態，其評價公式可表示如下： 二、舉例來說，中鋼特別股每年支付1.4元特別股股利，設若中鋼特別股的要求報酬率為5%，則中鋼特別股的價值為： 第四節　普通股評價 一、普通股的一般化評價公式 1.我們可以用下面一般化的普通股評價公式來表示： 2.假設股東在購買普通股一年後擬出售其普通股，則其價值為一年後股利 (D1) 與股價 (V1) 的現值，即： 然後，一年以後的普通股價值 (V1) 應等於第二年以後每年股利的現值，即： 我們將 (5-6) 式代入 (5-5) 式可得到： 上式的結果與 (5-4) 式完全一樣，因此我們了解：不論股東永遠持有或期中出售持股，我們都可以利用 (5-4) 式來評價普通股。 二、零成長股票的評價 1.零成長股票 (Zero Growth Stock) 指股票的未來股利是沒有成長的，是保持固定不變的。由於預期未來的股利每年都固定不變，即D1 = D2 = D3 = … = D，所以普通股的一般化評價公式，即 (5-4) 式，可以簡化成： 2.假設統一公司過去的股利為2元，預計未來的股利將呈零成長，設若統一公司的要求報酬率為8%，則統一公司的股票價值為： 三、正常或固定成長之股票的評價 1.每年股利的成長率是固定在某一水準的股票，我們稱為正常 (Normal) 或固定 (Constant) 成長的股票。 2.假設D0代表企業