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银行掘墓人：交易商协会终结银行息差垄断 [导读]在债市上的“锐意进取”，可能使交易商协会意外成为银行业垄断息差盈利模式的终结者 方向已定，但谁会成为历史车轮前进的撬动者，可能出人意料。 时文朝和他掌管的的中国银行间市场交易商协会(下称“交易商协会”，时文朝担任秘书长)，或许会有着特别的感触。 2008年，毕业于中国人民大学的卢越(化名)，同时收到了来自某国有大行和交易商协会的录用通知。最终，卢越放弃了交易商协会的工作机会，原因是“归属于民间组织，搞的那些债务融资工具还看不出有多大前景”。 令卢越意想不到的是，在四年后的今天，这个民间组织“玩大了”，甚至成了直接融资体系的“扛鼎者”。 根据wind数据统计，截至2012年三季度，由交易商协会直接注册发行的非金融企业债务融资工具余额已经超过3.7万亿，占到全部非金融信用债余额的近60%。而仅2012年三季度，交易商协会旗下债务融资工具的融资总量就超过了2007年全年非金融企业国内债务融资的总?和。 不仅如此，在成立至今的五年间，由交易商协会打造的中期票据、超短期融资券以及资产支持票据等一大批新型债券融资工具相继问世。时文朝规划中的“融资期限齐全的债券融资体系”渐露雏形。 2012年11月初，在推动中国债券市场融合的道路上，交易商协会亦迈出关键一步，宣布向券商开放银行间债券市场的主承销资格。证监会管理的交易所债券市场和交易商协会主管的银行间债券市场，壁垒逐步消融，一个参与主体更多元、融资品种更丰富、监管模式更明晰的企业直接融资市场，几乎前路可期。 交易商协会的“锐意进取”，还可能产生另外一个重要影响，其很有可能成为银行业垄断息差盈利模式最大终结者。尽管这根本不在时文朝的计划之列。 担任一家中国顶尖民营企业财务公司副总裁的李娟(化名)，对这场企业融资“争夺战”中各方力量的此消彼长，有着极为直接的感受。“我们集团是从2008年开始发行短融券，2010年开始尝试发行中期票据。到今年三季度，短融券发行规模是2008年的3倍，中票和短融券在目前集团负债中的占比也从2008年的10%上升到现在的超过30%。下一步，我们还酝酿注册发行总额超过100亿元的中票、短融券和企业债，并缩减银行短期贷款的规模。到那个时候，债务融资占整个融资的比例，应该会超过50%。” 然而，在推动直接融资体系全速前进的过程中，被戏称为“中国金融史上权力最大的民间组织”，却也因旗下债务融资工具规模的放量增长，而面临越来越多严峻的挑战。 作为交易商协会挑战银行贷款主导地位的关键利器，包括短期融资券、超短期融资券以及中期票据在内的一系列创新型债券融资工具，至今仍面临着合法性的争议以及由谁来监管的非议。 另一方面，近两年来，短期融资券市场上发生的多起兑付危机，虽都未直接导致短融券的违约发生，却也引发了人们对于短融券市场信用风险的担忧，对于债券市场评级机构运行机制的诟病，以及由谁来担负债券市场最终担保者角色的反思。 相比于短融券、中期票据市场运行中暴露的机制缺陷和规则疏漏，一个更为棘手的难题也一再向时文朝袭来：作为国内信用债领域最主要的规则制定者和行业自律机构，交易商协会对于信用债乃至整个中国企业类债市的管理权威，一再面临来自其他行政监管部门的质疑和挑战。2012年6月，在证监会主席郭树清“新政”的引导下，证监会管理的中小企业私募债“开闸”。这也再度引发了业界对中国企业类债券市场整合以及避免多头监管的思考。 “对时文朝和交易商协会来说，无论是管私募债、公司债的证监会，还是管国有企业债的发改委，在拓宽直接融资这方面上是同路人，但在债券融资市场内部的主导权竞争上，大家却是针锋相对的对手。”一位债券市场资深人士表示，作为原央行金融市场司部分行政权力的继承者，交易商协会本身就是不同部门围绕监管权博弈的直接产物。 “交易商协会不是一个单纯的行业组织，它对中国金融行业发展负有特殊的历史责任。”一位交易商协会工作人员如是说。 挑战与机遇交织，责任与利益交融，交易商协会以及它在直接融资领域的同路人，能否成为“息差立行”的单一银行模式的终结者呢？ 天时 初见时文朝，你很难将这位个子不高的中年人与“历史撬动者”之类的词汇联系起来。或许是基于同样的原因，在2008年时文朝向企业界推介使用中期票据这一当时新推出不久的债券融资工具时，不少企业的第一反应都是冷淡乃至怀疑。 一则在业界流传颇广的轶闻就提及，2008年下半年，中国石油天然气集团公司的一位副总经理接待“打着央行旗号”前去拜访的时文朝。在会面中，时文朝“极力鼓动”中石油使用一种“名为中期票据的新型融资工具”。而在送走时文朝后，将信将疑的中石油副总立即给相熟的交通银行北京分行行长打电话询问：“人民银行来了一个叫时文朝的人，跟我说了一堆发行中期票据融资的事儿，有这么一个人吗？是不是骗子啊？” 事实上，就