金融地产行业研究部三循环周报：银行、保险板块跑赢大盘，加息必要性并不强.pdfVIP

行 业 及 产 业 2018 年03 月26 日 银行、保险板块跑赢大盘，加息必 行 业 研 要性并不强 究 / 行 ——金融地产研究部三循环周报（2018/03/19-03/23） 业 点 评 相关研究 本周话题：加息的必要性并不强 银保合并利好行业规范发展，关注大金  3 月21 日，美联储上调联邦基金目标利率25bps 至1.50%~1.75%，这是自2015 年12 月以来的第六次加 息。中国央行今年是否跟随上调存贷款基准利率一直受到国内投资者的广泛关注和讨论，对此我们再次强调 证 融板块配置良机——金融地产研究部三 国内加息（调整存贷款基准利率）的必要性太弱。 券 循环周报（2018/03/12-03/16） 2018  2017 年经济刚刚走出长达四年的通缩周期，企业盈利虽有恢复，但新的增长动能仍在培育之中。一旦加息， 研 存量贷款将会快速进行重定价，直接冲击企业融资成本，并且这种融资成本的上升超出企业初始预期，伤害 究 年3 月18 日 相对更大。在当前179 万亿的社融存量当中，人民币贷款达到123 万亿，占比高达70%，贷款基准利率的 调整影响之广泛可想而知。尤其当前金融去杠杆环境下M2 增速已经放缓，信用环境已然偏紧，过早加息难 报 继续看好专业工程，金融股需密切关注 免会出现遏制经济良好增长势头的后果。以上调逆回购利率等政策利率的方式对金融市场利率的传导效果显 告 政策落地——金融地产研究部三循环周 著，但是对存贷款市场传导相对缓慢，这样的二元传导机制正好符合现实经济、金融环境的需要，再次说明 没有必要动用上调存贷款基准利率这一重磅武器。 报（2018/03/05-03/09） 2018 年 3  非对称加息（多加存款）更是基本不可能。存款成本的稳定是贷款利率稳定的前提，2017 年贷款利率并没 月11 日 有大幅上行关键在于存款成本能够基本保持稳定。利率市场化时代绝大部分贷款实现了自由定价，此背景下 的存款成本上行一定会传导至贷款。因此只加存款或者多加存款利率的非对称加息方式不仅达不到预期的政 策效果，反而将银行置于实体经济的对立面，破坏金融与实体的良性循环。早在2014 年7 月的国务院常务 会议上就提出过“多措并举缓解企业融资成本高问题”的路径之一是要“抑制金融机构筹资成本的不合理上 升”，这意味着金融机构负债成本与企业融资成本天然有着不可割裂的联系。  从历史经验来看，多加存款的非对称加息仅出现在 1993 年和2007 年，当年的加息背景与现在显然不可同 证券分析师 日而语。1993 年，国内经济严重过热（GDP 增速15%左右，CPI 高达15%），人民币处于大幅贬值通道； 谢云霞 A0230517120002 更重要的是，在1992 年邓小平南巡讲话后，各地出现“投资热”、“筹资热”的经济金融乱象，非对称加 xieyx@ 息是当时迫切需要抑制投资的极端选择。2007 年，国内经济增速达 14%，CPI 攀升至 6%以上。虽然人民 李杨 A0230516080004 币处于升值通道，但是核心一点是当时存款利率市场化尚未开启，1 年期贷款基准利率与存款基准利率之间 liyang@ 利差高达3.6%，而今银行业净息差已大幅下降至2%左右，银行盈利水平已难以和2007 年相比。 王丛云