传播与文化行业研究方法与框架.pdfVIP

传媒2018年投资思路 低线人口再渗透，平台和内容龙头价值再重估 广发传媒 旷实/ 杨艾莉/朱可夫 2018年3月 核心观点： 微信拓展新的「小镇中年」人口红利，平台型公司重新估值 我们认为增量资金不断入场，目前市场极度分化的情况下，滞涨的传媒行业或在年初迎来基金调仓的稳定 机会。目前的传媒行业估值消已经化较长时间，部分行业如游戏明年估值已经在20X左右，且仍有增速。 整体板块的低配在2017年仍持续。我们建议关注行业和资产属性好的平台公司和估值较低的反弹机会 1)第一条主线背后的核心逻辑是估值低叠加成长性较好，在市场对公司EPS形成一致预期的过程中期待估 值修复。本轮传媒行业的行情持续调整，传媒（中信）年初以来下跌超过20.73% ，PE （TTM ）估值下降 至31X。一方面，当前估值水平为2013年以来最低，不少仍有成长性的公司未来PE估值仅20X ，悲观预 期已经反映得较为充分；另一方面，横下对比跌幅较多的行业中，机械（56X ）、军工（76X ）、计算机 （57X ）、国防军工（82X ）PE-TTM估值水平仍高，传媒行业仍算兼具成长性和低估值性价比。在这个 投资逻辑下，仍是以估值较低、今年业绩增长确定性较强的标的推荐为主 2)第二条主线来自于优质资产的证券化和基本面改善，市场认知的纠偏或将带来部分核心资产估值水位的 提升。另一个产业端的变化是，移动互联网经过5年多的发展，一级市场的独角兽已经开启新一轮证券化 进程。我们对A股150家传媒公司、港股49 家传媒公司和美股62家传媒公司进行行业划分发现，A股上市 的公司集中在内容行业、游戏行业和广告行业，港股市场更加偏重于教育和赌博行业，美股更加偏向于互 联网和教育行业，而移动互联网的两大巨头腾讯和阿里也分别在港股和美股上市。在流量和用户注意力日 趋集中的背景下，平台型的传媒互联网公司有很强的盈利爆发性。虽然我们预计这一轮的移动互联网上市 潮仍将以美股、港股为主，但仍有部分核心资产在A股证券化。今年传媒行业泥沙俱下，投资者对于核心 资产估值分歧较大；我们认为当前对于优质的平台型公司的认知并不充分，后续存有较大的改善空间。 1.微信带动互联网人口再下沉，带来增量新红利 1.1 互联网已经成为主要的媒介，但逐渐由巨头全面主导  截至17Q3，微信及WeChat合并月活跃账户达9.80亿，同比增长15.8%。微信及WeChat 日发送消息数约达 380亿条，同比增长25%;月活跃公众号350万个，而公众号月活跃关注用户数为7.97亿，同比分别增长14% 及19%。而根据马化腾的两会发言，刚刚过去的春节微信和WeChat的合并月活跃账户数超过10亿，成为 中国第一个月活用户超10亿的产品，微信的下沉带动了新一轮人口红利的诞生：主要系原来40-60岁或者 偏低线城市的人口也纷纷习惯了移动互联网的生活方式。  根据Mary Meeker的中国互联网报告，目前互联网占据中国用户55%的媒体时间，其中，腾讯、阿里巴 巴、百度和今日头条占据了中国移动互联网77%的使用时长，且呈现进一步扩大的趋势。 图 巨头主导移动互联网用户使用时间 图 微信目前月活已经突破10亿人 1200 微信月活（百万人） 963 980 1000 1000 938 832 843 860