燃料电池系列研究之pemfc.pdfVIP

2016 年11 月10 日 证券研究报告 燃料电池产业链系列报告之四 评级：买入 维持评级 行业深度研究 长期竞争力评级：高于行业均值 成本下降路径：国产化、规模经济和技术进步 市场数据(人民币） ——燃料电池系列研究之PEMFC 市场优化平均市盈率 16.95 国金燃料电池指数 480.61 投资建议 沪深300 指数 3353.05 上证指数 3128.37  燃料电池行业的快速成长依赖于技术的成熟、政策的支持、产业链的完善， 深证成指 10697.11 而归根到底，作为新能源的一种，燃料电池商业模式要成功，最重要的是在 中小板综指 11987.46 相应使用场景中成本下降到能与传统能源竞争，这与光伏、风电、锂电池的 逻辑是完全一致的；  我们认为随着规模经济和技术进步，燃料电池成本将迅速下降，当需求到达 572 经济规模后成本下降幅度有望超过60%； 545  燃料电池成本的下降原因可以归结为两个方面：规模经济和技术进步，前者 519 是未来两年最主要的推动力，而从长期看技术进步是燃料电池最终替代传统 492 能源的内在根本动力。 466 440  我们分三个子系统来详细分析产业现状和成本下降的路径：电堆、氢气系 413 统、其他。 0 0 0 0 1 1 1 1 1 2 5 8  电堆的主要构成中，MEA 成本下降空间巨大，ePTFE 膜的国产化、贵金 1 0 0 0 5 6 6 6 1 1 1 1 属催化剂的减量与替代都会带来成本下降； 国金行业 沪深300  MEA 之外的成本也在快速下降。双极板方面，未来随着国内的合格的金 属双极板的大批量使用，成本将有大幅度降低；而类似碳纸这类易于国产 化的零部件已经具备批量化的能力，只待需求爆发； 相关报告  氢气系统方面，空压机和高压储氢瓶是现阶段需要突破的关键，其他的 辅助设备多数是在其他领域已经得到应用，只要有批量化的需求即可实现 1. 《燃料电池系列研究之加氢站- 中期看用户 低成本生产。 绑定，长期看低成本氢获取...》，2016.8.22 2. 《氢气储存运输问题分析- 气氢拖车能够解  综合以上分析，我们认为燃料电池，尤其是质子交换膜燃料电池 PEMFC 的 决目前需求、其他方向潜力...》，2016.8.8 成本下降曲线已经基本明晰，在目前明确的政府补贴政策的推动下，市场将 3. 《燃料电池的氢气来源分析- 负荷中心附近 迅速扩大，因此坚定看好行业的未