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构建新型主权债务重组机制-中诚信国际信用评级有限责任公司
构建新型主权债务重组机制
——主权债务重组机制研究及中国倡议
在即将召开的 G20杭州峰会上,完善主权债重组是今年的新议题。
近年来,伴随着全球主权信用风险呈现恶化趋势,主权债务重组的重
要性和紧迫性再度引起国际关注。从以往的案例来看,主权债务重组
往往具有发生晚、反复性强、效率低等问题,不仅债务国和债权人的
利益无法得到保障,还容易引发地区甚至国际经济金融秩序的波动。
本文从主权债务重组的内涵及重组方式的演变、主要国际规则等方面
进行了系统梳理和比较。本文认为,现有各种方案都难以兼顾债务重
组中的公平、效率和约束力问题。中国为构建公平、合理、有效的主
权债务重组机制贡献了“中国方案”,是中国为建立更加稳定有韧性
的全球经济金融治理改革做出的积极探索。
一、主权债务重组的内涵及演变
主权债务重组泛指债务国与其债权人之间达成的关于现存债务
支付安排的任何变化。债务重组的目的是使债务国暂时解除或减少偿
债负担,最终恢复支付能力,重新回归资本市场。根据重组程度的不
同,主权债务重组主要包括变更债务期限结构、债务减免以及债权转
移三种方式。
主权国家违约将带来一系列的严重问题,对于本国而言不仅使经
济发展受到严重影响,同时由于违约伴随的信用评级和国际声誉的显
1
著下降,可能导致外资撤离、银行挤兑等混乱局面,并可能在一段时
期内无法再度进入国家资本市场进行融资或融资成本高昂。而对于债
权人而言,违约可能使债权人同样遭遇流动性困难,甚至波及至周边
国家或地区,严重时甚至危及国际金融体系的稳定。
伴随着主权债务形式的发展,债务重组的过程也相应发生变化。
主要经历了以下三个阶段:
20 世纪 80 年代以前:债务重组在二战后才逐渐成为解决主权债
务问题的主要方式。债权人主要为商业银行,在债务重组的形式上只
限于债务期限结构的变更,并不削减债务。巴黎俱乐部1在这一时期
的重组中扮演了重要角色。到目前为止,巴黎俱乐部仍是世界上主要
的主权债务协调机构,累计和 90 个债务国达成了 433 项重组协议,
债务重组额高达 5830 亿美元。
20 世纪 80 年代-20 世纪 90 年代:这一时期债务重组规模急剧增
加,债务重组的形式也发生了新的变化。债务重组依然主要依赖市场
力量,由私人银行和债务国在金融市场上进行减债交易,同时 IMF 深
入参与了主权债务的重组2 。伦敦俱乐部在这段时间起到了重要作用。
与巴黎俱乐部不同,伦敦俱乐部主要处理主权国家与私人银行之间的
债务重组。
20 世纪 90 年代以后:由于债权人的多样化和分散性以及债务工
具的多样化,以发展中国家为主的债务人与债权人之间的合作变得更
为困难。重组的形式往往包括债务国与债权人之间的债券互换要约,
1 巴黎俱乐部是官方债权人的非正式组织,其第一次活动是1956年5 月16 日阿根廷同意在巴黎会见它的债
权人,此后便承担了官方债权人与债务国间重组问题的协调者。
2债务国如想削减债务或获得新贷款,必须实施得到IMF 认可的紧缩性经济调整方案。
2
在无法完成重组的时候或者违约或者要求债权人废除其债务。另一个
特点是 IMF 的作用进一步加强,IMF既是主要的资金提供者,又充当
债务危机的管理者。
从以往的主权债务重组案例来看,债务重组往往具有发生晚、频
率高、效率低的特点,同时还包含集体行动困境、道德风险、债权人
之间不公平以及重组程序不透明等一系列问题。这些问题导致主权债
务重组困难重重,主权债务国往往拖延时间,从而丧失最佳重组时机,
为日后重组增加了困难,同时提高了债务危机爆发的可能性。
二、主权债务重组的国际规则及其主要问题
事实上,巴黎俱乐部及伦敦俱乐部只是在操作层面上解决主权债
务重组的一种方式,当前国际社会并没有一个受到普遍认可的全球性
基础制度安排。通常意义上,国际主权债务重组遵循的准则和框架主
要有以下三类:集体行动条款 (Collective Action Clauses, CACs)、
主权债务重组机制 (Sovereign Debt Res
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