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资 本 运 营 股权结构对资本结构影响的实证分析 ·孝丽萍 对外经济贸易大学国际经济贸易学院 张玉梅 中国石油化-1-有限公司财务部 [摘 要】本文以978家上市公司1998年～2006年的数据，对股权结构对资本结构的影响做了实证分析。结果发现股权 结构对公司的资本结构是有着显著影响的。股权集中度与杠杆比率呈反比关系，管理层持股比例、流通股比例与杠杆比率 呈正比关系。国有公司和民营公司在总的负债方面没有差别，但是国有公司的长期 负债显著高于民营公司。另外随着公司 规模的增加，公司的杠杆比率显著升高。 [关键词]股权结构 资本结构 资本结构显示了企业资金来源构成，其中股东权益和负债的 的研究中常对这两大类公司进行比较。很多研究发现．国有企业 相关比例 ．不仅影响到企业经营的成本进而影响到利润，也影响 的资产负债率高于私营企业、股份制企业以及外资企业 (樊毅． 到收益的分配。资本结构的影响因素很多 包括公司的各个方面 ， 2005)。孙永祥 (2001)发现民营上市公司的资产负债率远低于 其中股权结构是很重要的一方面。本文以中国上市公司的数据． 国有控股上市公司。可能是民营上市公司在财务方面比较谨慎． 分析股权结构对资本结构的影响。 因此负债率相对比较低．另外国有公司更容易得到银行的贷款支 一 、 基本观点和假设的提出 持．因此负债率比较高。因此这里提出假设4：相对于国有公司． 根据以往的研究，公司的股权结构对资本结构有影响的因素． 民营公司的杠杆比率比较低。 包括股权集中度、流通股结构和所有者类型等。管理层持股虽然 除了上述几个股权结构的影响因素 公司特征中行业和规模 属于一种激励机制，但是也关系到股权结构 ，在这里也一并列入 也是与资本结构最相关的。不同行业的企业根据其所处行业的特 分析 。 定商业风险逐渐形成 自身独特的资本结构．每个行业内的企业具 1股权集中度对资本结构的影响 有相似的资本结构。SchwartzandAronson(1967)论述了负债比率 代理理论认为．股权融资可以稀释现有股东的控制权．因此股 的强烈行业影响，也由此支持了最优资本结构观点。国内有很多 东出于保护控制权的目的．会避免股权融资．转而采取债务融资 研究，认为行业对资本结构有重要影响(陆正飞，辛宇，1998；郭 导致资本结构升高。从另外的角度．股权集中度高的公司，债务 鹏飞和孙培源．2007等)。而公司规模也是影响公司融资和资本 的代理成本减小，监督成本更低．这样就增加了杠杆 (Firth．1995： 结构的主要因素。Titman andWessels(1988)和 RajanandZingales Hasbrouck， 1988)。因此股权集中度高的公司，会有着比较高的负 (1995)等都发现公司规模与杠杆比率有关系。国内也有很多文献 ， 债比率。这里提出假设 1：股权集中度高的公司，杠杆比例高。 如陆正飞和辛宇 (1998)等对中国上市公司的情况进行分析．发 2．管理层持股对资本结构的影响 现了公司规模对资本结构的影响。因此本文将行业和规模作为控 管理层持股作为一种激励机制．也关系到公司的股权结构。 制变量进行考虑。 根据代理理论 ．管理层持股会降低股东和经理人之间的代理成 二 模型和变量 本。管理层持股比例高的公司，经理与股东的利益更紧密联系在 根据传统的资本结构影响因素模型，以股权结构的变量和 ～ 起．公司经营相对谨慎一些，因此资产负债率就比较低。而管 控制变量为 自变量 ．公司资本结构变量为因变量进行截面数据 理层持股 比例小的公司，由于经理与股东的利益并不一致 ．因此 回归。 在经营的时候可能采取风险大的财务政策，资产负债率比较高。 构造回归模型如下 ： 可见，管理层持股比例高的公司，应该有着比较低的杠杆比率。 填f(工c幔)：c+PcCo~ D啪q ，?。屿+ + 这里提出假设2：管理层持股高的公司．杠杆比率比较低。 其中资本结构变量 ： 3．流通股 比例对资本结构的影响