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基矛CVaR的投资组合优化模型研究 商业研究2006/14总第346期 文章编号:1001—148X(2006)14-0015—04 基才CVaR的投资组合优化模型研究 刘晓星 (广东商学院金融系,广东广州510320) 摘要:风险价值(VaR)是近年来国际金融机构所倡导的测度和控制金融风险的国际主流技术,但是 它在投资组合损益服从非正态分布的情形时,不满足一致性风险度量,出现尾部损失测量的非充分 性.为了使具有一致性的条件风险值度量(CVaR)克服V的不足,构建基于CVaR约束的投资组 合优化模型,该模型虑及了投资组合资产的交易成本,交易限制,资金约束和投资者的风险承受度, 为制定合理的最优投资组合提供了一种新的思路. 关键词:VR;CVR投资组合;线性规划 中图分类号:F830.59文献标识码:A CVaR—-basedPortforlioOptimizationModelResearch LIUXiao—-xing (FinanceDepartment,GuangdongCollege,Guangzhou510320,China) Abstract:Value—at—Risk(VaR)methodadvocatedinrecentyearsbymanyfinancialinstitutionsisaninternational mainstreamtechniquetomefl~ureandmonitorfinancerisk.Butthemethodwillbeunfillabletocoherentmefl~uleofrisk andleadtonon—fullnesstaillossmeasurewhenportfolioreturn—lossdistributionsarenotnormallydistributions. Conditional—VaR(CVaR)withbetterpropertiescanovercometheseflawsofVaR.Thepaperbuildsportfolioopfi mizationmodelbasedCVaR,,whichincludestransactioncostsandlimitationofportfolioassetsandcapitalconstrains andlosstolerances.Themodelprovidesanewideaforestablishingarationalportfolio. Keywords:VaR;CVaR;portfolio;linearprogramming 收稿日期:2005—09—12 作者简介:刘晓星(1970一),男,湖南隆回人,金融工程博士,副教授.研究方向:金融工程与风险管理. 基金项目:国家自然基金项目《非瓦尔拉斯均衡的资产组合风险价值模型》的部分成果,项目编号 略定位,为避免对金融结构战略定位的讨论,在设 置金融效率指标时,可假定金融机构的战略定位 是正确无误的,以缩小问题讨论的范围. ⑧请参见本文国内金融效率内涵的甄别,融合与 修正中的金融效率内涵修正的第一至第五部分 的阐述. ⑨资料源于本课题组2005.7.12始进行的县域金融 效率的调研. ⑩对于县域经济的描述来自于课题组到湖北县城所 做的调查和部分查阅的资料. ⑩宏观金融的增长能力是指中央银行怎样以最小的 成本投入获得最高速度的经济增长,因此可以 使用以下指标. ⑩王广谦.金融市场效率的衡量及中国金融市场发 展的重点选择[EB/OL].中华财会网(www. e521.tom). 参考文献: [1]沈军.金融效率理论框架与我国金融效率实证 考察[J].金融论坛,2003,(7). [2]白钦先.金融可持续发展导论[M].北京:中国 金融出版社,2001, [3]王振山.金融效率论:金融资源优化配置的理论 与实践[M].北京:经济管理出版社,2001. [4]李扬,王国刚,何德旭.中国金融理论前沿[M]. 北京:社会科学文献出版社,2001. [5]杨德勇.论中国金融效率的现状及政策选择 [J].内蒙古财经学院,1997,(2). [6]王广谦.经济发展中金融的贡献与效率[M].北 京:中国人民大学出版社,1997. [7]叶望春.金融工程与金融效率[J].财贸经济, 1998,(11). [8]周升业.金融资金运行分析:机制样效率群信息 [M].北京:中国金融出版社,2002. [9]周立.中国各地区金融发展与经济增长(1978— 2000)[M].北京:清华大学出版社,2004. [10]王广谦.现代经济发展中的金融因素及金融贡 献度[J].经济研究,1996,(5). [11]谈儒勇.中国金融发展和经济增长关系的实证