2018利率市场二季度展望：曙光初现.pdfVIP

南华期货研究NFR 2018 利率市场二季度展望 2018 年3 月30 日 曙光初现 摘 要  基本面：1-2 月经济数据意外强劲，但难掩背后的疲态。由于表外融资监管收 紧，加上财政预算赤字率调低，预计未来投资增速将放缓。消费增速在居民因 买房而大幅加杠杆后缺乏大幅增长的动力。虽然出口数据强劲，但随着中美贸 易摩擦加剧，出口增长或被削弱。预计二季度经济温和回落。随着天气的转暖， 蔬果价格回落，加上猪价格整体也呈下降趋势，食品项对CPI 提升有限。目前 一线城市房价回落，三四线城市房价涨幅也开始收窄，且趋势仍将持续。因此 CPI 缺乏拉升动力。3 月以来多数上游工业品价格开启跌势，PPI 环比可能继 南华期货研究所 续下降，加上去年二季度的高基数影响，后续PPI 增速将放缓。一季度信贷增 速保持平稳，表外融资萎缩，全社会信用扩张速度较去年略微放缓。日前政府 徐晨曦 分析师 工作报告中未明确 M2 和社融的目标增速，在去杠杆的政策导向下，预期信用 投资咨询从业资格：Z0001908 扩张将继续放缓。 xuchenxi@ 0571  政策面：在经济温和回落，通胀压力不大的背景下，预计未来基准利率上调的 可能性不大，公开市场操作利率可能跟随美联储加息继续小幅上调。鉴于银行 翟帅男 助理分析师 有大量表外资产需要转入表内，为平稳过度，预计资金面仍将保持稳定。同时， zaisuainan@ 监管的高压态势将保持较长时间，二季度需关注资管新规及相关配套措施的落 0571 地。  行情研判：预期下行的基本面和宽松的资金面支撑债市向好，但政策风险仍存， 宋晓东 助理分析师 在配置力量有限的情况下，供给可能会制约行情发展的空间。策略上，利率债 songxiaodong@ 短端的下行空间已然有限，长端交易盘不宜追高，可逢低波段操作；信用债在 0571 年报披露后将迎来密集的评级调整，需谨慎选择。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2018 利率市场二季度展望 一、行情回顾 一季度，利率债在资金面异常平稳的环境下走出一波牛陡行情。跨年后短端利率开 始下行，而长端利率受监管政策影响创出新高。春节后资金面维持宽松局面，短端利率 继续下行，在美联储加息落地以及中美贸易摩擦加剧的背景下长端利率最终选择下行。 图1.1 国债关键期限收益率 图1.2 国债期限结构 1Y % 3Y %