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第10章 期权和实物期权——从金融工具到投资管理理念 期权特别是实物期权是金融财务和资本管理领域里一个最具“现代”色彩的新兴课题。规范的期权交易始自20世纪70年代，期权定价模型的提出和芝加哥期权交易所的开业是金融界一个最重要的里程碑，实物期权则是20世纪90年代兴起的热门话题。本章通过一系列简单的示例，介绍了期权定价模型和推导这一模型的基本思想：套期保值。最后非常简单地归纳出实物期权的基本特征和应用思路。 10.1 期权的概念 10.1 期权的概念 10.1.1 期权的常用术语 10.1.2 期权的交易与报价 10.1.3 期权的价值 10.2 期权定价原理 10.2.1 投资组合中的期权策略 10.2.2 期权的价格区间、平价原理 10.2.3 Black-Scholes期权定价模型 10.2.4 二项式期权定价模型 10.3 实物期权及其应用 10.3.1 实物期权的概念和特征 10.3.2 实物期权的价值评估 10.1.1 期权的常用术语 期权是一种合约，它使期权的持有者在约定的条件下可以选择是否实施约定的某种行为。期权在本质上是一种“选择权”。期权并不强制持有者在到期日一定要履行约定，持有者本人有权利选择是否执行约定行为——即“权利非义务” 。 基于股票价格上涨的预期而购买的、在未来按约定价格购买该股票的期权就是看涨期权。有时看涨期权也称为买方期权或认购期权。 投资者是基于股票价格可能下跌的判断而购买了在未来按约定价格卖出该股票的期权是看跌期权。看跌期权也称为卖方期权或认沽期权。 10.1.1 期权的常用术语 购买期权的代价称为期权价格，它是由购买期权的一方向出具期权的一方支付的权利金； 期权中约定的持有人买入或卖出股票的价格称为期权的执行价格或敲定价格； 期权合约规定了持有人执行合约的期限，因此期权到期的日期就称为到期日； 购买期权的一方称为期权持有人，出具期权的一方称为期权出权人。 对于购买了看涨期权的投资者，如果在到期前股票的价格高于期权的执行价，或者对于购买了看跌期权的投资者，如果在到期前股票的价格低于期权的执行价，在这两种情况下，期权持有人执行期权将会获得净收益，这时称期权为溢价。 10.1.1 期权的常用术语 对于购买了看涨期权的投资者，如果在到期前股票的价格低于期权的执行价，或者对于购买了看跌期权的投资者，如果在到期前股票的价格高于期权的执行价，在这两种情况下，期权持有人执行期权将会出现净亏损，这时称期权为蚀价。 如果在期权到期前股票的价格与期权执行价格相等，则此时称期权处于平价。 当期权到期并处于溢价状态，期权的持有人会执行期权，对应地称期权的出权人被指派履行卖出或买入股票的义务。在期权交易所内，当期权的溢价超过一定水平后期权将被自动履行和指派。 期权规定持有人可以在到期之前执行期权，这种期权称为美式期权；对应地欧式期权规定持有人只能在到期日当天才可以执行期权。 10.1.1 期权的常用术语 期权是附着于某种特定资产的，这种使期权赖以存在的资产称为标的资产。 以金融资产如股票、债券、外汇等为标的资产的期权称为金融期权；以实物资产为标的资产的期权称为实物资产。 10.1.2 期权的交易与报价 10.1.3 期权的价值 内涵价值是指期权持有人在期权到期时执行期权，从执行价格与市场价格的差价中所获得的收益，即溢价部份的金额。 用VCall,I表示看涨期权的内涵价值，VPutl,I表示看跌期权的内涵价值，S表示股票的市场价格，X表示执行价格，则有： VCall,I = max(0, S ? X)，VPut,I = max(0, X ? S) 10.1.3 期权的价值 10.1.3 期权的价值 10.1.3 期权的价值 10.1.3 期权的价值 10.2 期权定价原理 10.1 期权的概念 10.1.1 期权的常用术语 10.1.2 期权的交易与报价 10.1.3 期权的价值 10.2 期权定价原理 10.2.1 投资组合中的期权策略 10.2.2 期权的价格区间、平价原理 10.2.1 投资组合中的期权策略 10.2.1 投资组合中的期权策略 10.2.1 投资组合中的期权策略 10.2.1 投资组合中的期权策略 10.2.1 投资组合中的期权策略 10.2.2 期权的价格区间、平价原理 看涨期权的价格区间： S0 ≥ C ≥ max[S0 ? PV(X), 0] 10.2.2 期权的价格区间、平价原理 欧式看跌期权的价格区间： PV(X) ≥ PE ≥ PV(X) ? S0 美式看跌期权的价格区间： PV(X) ≥ PA ≥ X ? S0 10.2.2 期权的价格区间、平价原理 10.2.2 期权的价格区间、平价原理 看涨期权和看跌期权的平价原理： C + PV(X) = P +