国际银行业与金融市场的进展2010年3月上.docVIP

国际清算银行季度报告：国际银行业与金融市场的最新进展（2010年3月）（上） 2010-5-7 关键词：国际银行业，利差，货币政策，主权信用风险 概览：主权风险震动国际金融市场 高风险资产价格自2010年伊始便失去了上涨动力。在经过之前10个月的大幅上涨后，发达和新兴经济体的股票市场从1月中旬开始下跌（见图1，左图），同时信贷利差逐步扩大（见图1，中图）。随着市场波动性和投资者风险规避情绪的上升，投资者对政府债券需求增大，进而导致基准债券收益率回落（见图1，右图）。到2月末，市场已经企稳，并且已收复了之前的一些失地。 图1：主要市场变化情况 1.???? 2009年3月3日为基期，基数等于100。 2.???? 标准普尔500指数、道琼斯欧元区斯托克指数、东证指数和伦敦金融时报100指数的平均值。 3.???? 亚洲、欧洲和拉丁美洲新兴经济体股票指数的平均值。 4.???? 交投最活跃的次级(CDX High Yield; iTraxx Crossover) 5年期债券信贷违约掉期利差中值，单位：基点。 5.???? 半年期收益率（Stripped spreads），单位：基点。 6.???? 单位：%。 资料来源：Bloomberg和Datastream。 ??? 在本报告回顾的这一时期（2009年12月至2010年2月）的大部分时间里，投资者对高风险资产偏好的降低是由多种因素造成的。在经济增长前景依然不确定的情况下，来自欧洲和美国令人喜忧参半的消息削弱了投资者信心。全球经济复苏的不均衡性增大了经济增长前景的不确定性。此外，随着市场参与者对希腊财政问题关注度的日益提高，主权信用风险引发的担忧不断加剧。这种担忧还蔓延到了欧元区的其他国家，并且普遍增大了高风险资产价格的下跌压力。市场压力的突然增大是对长期财政赤字引发金融风险的一种警示。受此影响，欧元兑其他主要货币的汇率出现大幅下跌。此外，市场对超常规扩张政策恢复到正常水平所需采取的措施和计划的预期似乎增大了投资者的风险厌恶情绪。在中国央行上调商业银行存款准备金率后，全球股票市场出现下跌。而且，美国联邦储备委员会（Federal Reserve, 简称：美联储）在2月下半月上调贴现率后，国债收益率上升、股票市场下跌。 随着投资者风险偏好的降低，资产价格出现回落 虽然在2010年1月中旬之前，高风险资产价格普遍持续上涨，但是在此之后整体回落。主要发达经济体和大型新兴经济体的股票市场普遍下跌（见图2，左图和中图）。直到2月末时，市场才有所企稳，并且收复了之前的部分失地。不过到2月17日，发达和新兴经济体的股票市场指数平均较1月中旬时的高点下跌了5%以上。但是这一跌幅与2009年3月初以来的涨幅相比相对较小；2009年3月初至2010年1月中旬，发达和新兴经济体股票市场分别上涨了55%和85%。信贷市场也受到了影响，信贷利差全面扩大。在2009年大部分时间强劲上扬的大宗商品价格也追随其他市场走低，不过在2月末时有所回升（见图2，右图）。 图2：股票和大宗商品市场 1.???? 本币；基期为2009年3月3日，基数等于100。 2.???? 高盛大宗商品指数；基期为2009年3月3日，基数为100。 资料来源：Bloomberg和Datastream。 未来市场价格变化不确定性的增强以及投资者避险情绪的加重成为影响近一段时间市场走势的重要因素。发达和新兴市场的股指引申波幅在1月中旬时跌至雷曼兄弟倒闭以来的最低水平，随后回升了约5-10个百分点，之后又在2月份再度逐步回落（见图3，左图和中图）。在信贷市场，引申信贷违约掉期指数波幅从1月中旬开始微幅走高，而在之前的一年里一直呈现缓慢下跌态势（见图3，右图）。 图3：引申波幅 1.???? 股指平价看涨期权引申波幅，单位：%。 2.???? 信贷违约掉期指数(CDX High Yield; iTraxx Crossover) 1-4个月平价期权引申波幅，单位：基点。 资料来源：Bloomberg和国际清算银行估计值。 欧元区主权债务问题 巨额财政赤字可能给市场带来的影响所引发的投资者担忧成为2009年末至2010年初的市场焦点。2009年11月末爆发的迪拜世界(Dubai World)债务危机首次将投资者的注意力转向了主权风险问题上。近来投资者的关注焦点又转向了欧元区，巨额预算赤字引发了投资者对部分欧元区成员国政府债务/GDP比例快速攀升的预期（见图4，左图）。 图4：政府债务、赤字和主权信用溢价 1.???? 2008年为实际数据，2010年为预测数据。 2.???? 2007-2011年横轴表示政府赤字占GDP比例；纵轴表示2009年10月26日至2010年2月17日信贷违约掉期溢价变化情况；2007-09年政府赤字占GDP比例为实际数