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白糖：增产难补供需缺口 牛市高位 “蹦极” 神华研究院 黄凤国 概要  行业抛储调控“打头”，紧缩扰断涨势  食糖供应不足，缺口催生牛市  糖价越抛越涨，国储 “进退”两难  全球食糖供应偏紧，低库存推动国际糖价新高不断  宏观调控与行业恢复增产“围剿”，糖价高位 “汹涌” 一、 2010 年我国白糖期现价格走势回顾 1、郑糖连续期价走势 辞旧迎新。新榨季、新境况给予市场深厚的期待与期望，但对于即将过去而不平凡的一 年，我国白糖价格走势跌宕起伏。从糖价全年运行格局来看是先抑后扬，然而细细品味之下 可以将糖价走势划分为四个阶段： 图1 郑糖连续期价走势 来源：神华研究院 第一阶段：（2010.1.1—2010.2.26）行业抛储施压，而市场对于流动性担忧与美糖走弱 促成郑糖构筑局部“双头”。受自然灾害的肆虐，2008/09 榨季我国食糖产量大幅下降力挺 期糖在2009 年初探底成功后一路震荡上涨，在一年的时间里白糖期价由2835 元/吨上涨至 5800 元/吨，但随着糖价步入高位，我国国储食糖“跑步”入市。在 09 年最后一个月中我 国商务部进行了两次食糖抛储，然而市场的惯性动能将期糖推至5993 元/吨，随后因市场担 心国内信贷收缩而引起流动性下降，致使股市、期市与外围市场同步共振走弱，价格出现剧 烈震荡。在这一时间段内，郑糖期价报开5761 元/吨，报收5764 元/吨，二次冲击6000 大 关，二次下探5300 元/吨，可简化为高位宽幅震荡构筑局部“M”头。 第二阶段：（2010.3.1—2010.6.7）2009/10 榨季减产成定局，持续抛储冲击市场炒作 力量，而国内紧缩调控与美糖因担忧全球增产变脸“崩盘”加速郑糖中期见顶回落。在这期 间，郑糖期价经历二次下跌。首次是因国储食糖抛售压力剧增与美糖崩盘导演糖价急挫；再 次，因房价高涨，流动性收缩与各类行政调控使得期市与股市再次出现系统性下跌，而白糖 亦随同调整并创出阶段新低。总体上来看，郑糖在这三个月的时间里由亢奋跌入低谷，期价 从5764 元/吨一路下行至4586 元/吨，累计跌幅度高达20.43%。 第三阶段：（2010.6.7—2010.11.10）资金蜂拥入市，多重利好力挺白糖价格再度踏上 牛市。在经过前期下跌修复整理后，食糖消费旺盛、低食糖工业库存与结转量、A 股回暖以 及农产品遍地开花等多重利多因素集结，推动期糖走出阶段底部并且向上突破，逐波上扬。 通胀预期升温与国内市场流动性泛滥，再加上商品基本面的利多使得国内期市与股市异常火 爆，以农产品期货走势尤为抢眼，而白糖价格走势却更为疯狂。在不到半年的时间里，期糖 从4586 元/吨起一路高歌，不仅突破了年初的高点，更是创出了历史新高—7521 元/吨。阶 段高低点之间累积上涨幅度高达64%，可谓涨势如虹。 第四阶段：（2010.11.11—2010.12.31）政策“围剿”，重挫糖市。农产品集体飙升引发 强大的舆论压力与民怨，再者如棉花等商品价格的狂涨已经严重影响到整个行业的有序发展 以及威胁国家战略物质储备等，这将是十分可怕，也是国家政府所不能容忍的。为了调控与 打压高涨的物价，国家动用了各种数量化工具（加息与提高存款准备金率等货币政策）以及 行政管控（国“十六”条、行业抛储以及各大商品交易所出台对市场投机管控措施等）等， 各类利空因素吹响了“集结号”，再加上期货品种因本身暴涨堆积了肿胀的泡沫而有待于消 化与修复。这样一来，多重利空叠加效应引发国内期货市场“大地震”。前期暴涨的期货品 种如棉花和橡胶出现连续跌停，而白糖亦未能幸免。糖价在摸至7521 元/吨历史高点之后便 掉头下挫，在不到一周的时间里期价便下探至6200 元/吨，累计跌幅高达21.3%。随后市场 多空交投力量陷入沉寂，糖价走势相对平稳。 总结全年影响白糖运行的因素来看，基本上围绕这条主线展开：行业抛储与市场流动性 担忧引发宽幅震荡——国内紧缩调控与外盘美糖形势转差致使糖价加速调整——食糖基本 面向好与市场流动性泛滥促成糖价再度飙涨——紧缩调控政策全面“围剿”与食糖恢复增产 致使糖价压力剧增而陷入调整，但归根到底——食糖供需本质决定糖价周期运行方向，而政 策的调控只能局部延阻，却不能改变其运行 “轨道”。 2、2010 年我国食糖现货价格走势 国内期糖走势跌宕起伏，而食糖现货价格也受榨季产销进度和期市等影响，走出了先抑 后扬的态势。