我国债券场微观结构的现状.pdfVIP

RR/05/04 CFEF 研 究 报 告 我国债券市场微观结构的现状 问题和对策 黄德龙 裴建锁 杨晓光 中国科学院研究生院虚拟经济与金融研究中心 RR/05/04 中国科学院管理 决策与信息系统重点实验室 2005 年4 月 * 我国债券市场微观结构的现状 问题和对策 黄德龙 裴建锁 杨晓光 中国科学院数学与系统科学研究院 北京 100080 摘 要 本文试图对我国债券市场微观结构进行一个全面的审视 从交易品种 市场主体 订单 集合竞价 连续竞价 询价 做市商 大宗交易 交易工具 交易时间 交易信息 披露等角度分析了我国债券市场微观结构存在的问题 并针对这些问题提出了相应的改进 我国债券市场微观结构的政策建议 关键词 债券市场微观结构 集合竞价 做市商 询价 交易信息披露 债券市场的微观结构是指债券交易价格形成与发现的过程及运作机制 1968年 Demsetz 发表论文 交易成本 [1] 正式奠定了证券市场微观结构理论的基础 债券市场微观结构 是指债券交易得以实现的市场架构 规则和制度 包含以下基本内容 价格形成方式 价 格形成机制的特殊方面 订单形成 交易离散构件(包括最小报价档位和最小交易单位) 价格监控机制 交易信息披露 交易支付机制 证券市场的微观结构受到人们的普遍重视缘于1987年纽约股市大振荡 这次大振荡充 分暴露了金融市场的脆弱性 在宏观经济相对稳定的情况下 一则与收购有关的信息造成 了纽约证券交易所有史以来最大的震荡 这不能不促使人们去关注更深层次的微观原因 进而分析证券市场微观结构影响证券资产价格的机理 此外 各国金融市场间竞争加剧 各国交易所为争夺市场份额 纷纷加快各自的改革步伐 并着手研究如何进一步完善市场 微观结构 在我国 随着金融体制改革的不断深化 债券市场得到了长足的发展 随着国债规模 的不断扩大 以及企业债券的大量发行 债券市场正处于迅速扩容阶段 交易呈现一定幅 度的增长 以国债市场为例 2002 年 我国国债的发行量为 5934 亿元 现货交易量为 8708.66 亿元 回购交易量为24419.66 亿元 总交易量为 33128.32 亿元 2003 年 国债发行量为6280 亿元 国债现货交易量为 5756.1 亿元 回购交易量为 52999.86 亿元 总交易量为 58755.96 亿元 债券市场的蓬勃发展 有利地促进了经济增长 对推动金融体制改革也不无贡献 市场微观结构直接影响到债券市场的流动性 价格波动以及透明度[2] 为了确保我国 债券市场的健康 稳定发展 应该致力于建设一个科学合理的债券市场微观结构 本文在介绍我国债券市场微观结构现状的同时 着重从交易品种 市场主