欧盟《金融工具市场指令》的新动向及其启示.pdfVIP

欧盟《金融工具市场指令》的新动向 及其启示∗   【摘  要】欧盟《金融工具市场指令》建立了欧盟金融监管的基本框架，对欧盟单一金融市 场的建立及投资者保护意义深远。但随着金融市的迅速发展及新技术的不断革新，尤其是金 融金融危机的爆发，《金融工具市场指令》在实施中遇到了诸多问题。为此，欧盟委员会于 2011 年 10 月启动了对《金融工具市场指令》的修订，确立了修订的总体目标与具体的政策 选择，以增强《金融工具市场指令》的适用性与灵活性。  【关键词】《金融工具市场指令》  修订背景  总体目标  政策选择    一、欧盟《金融工具市场指令》修订的背景  为构建单一的欧盟金融市场，进而为欧洲投资者提供真正的投资场所，欧盟于 2001 年 启动了系列的金融改革法案，其中最引人注目的当属《金融工具市场指令》（Markets  in  Financial Instruments Directive 简称 MiFID）。①该指令于 2007 年 11 月正式实施。MiFID 为银 行和投资公司的投资服务创设了基本的监管框架，构建了监管机构的权力与义务体系。MiFID 的首要目的是促进欧盟金融市场的一体化、竞争性与有效性。具体而言，该指令抛弃了要求 所有金融工具的交易都应在传统交易所进行的做法，改为可在传统交易所和其他可选择的交 易场所进行。MiFID 为银行和投资公司在欧盟范围内的投资服务提供了“通行证”，并设立 了调整投资者保护的综合性规则。MiFID 自实施以来，增强了金融工具交易场所间的竞争， 赋予投资者更多的机会来选择服务商和金融工具。总之，MiFID 降低了金融交易的成本，加 速了欧盟金融市场的融合。②但是，自 MiFID 生效之后，尤其是美国金融危机的爆发，该指 令自身存在的一些问题正浮出水面。这些问题已影响到 MiFID 诸多目标的实现，需要结合 MiFID 的实施效果对其进行适度地调整与修正。欧盟委员会据此起草了修订 MiFID 的建议， 并 2011 年 10 月 12 日获得通过。此次修订是 MiFID 生效以来较为重大的变动，涉及 MiFID 许多方面的内容，对欧盟金融市场产生了较大的影响。  二、欧盟《金融工具市场指令》实施中遇到的问题  尽管 MiFID 对整合欧盟金融市场、塑造市场竞争机制及投资者保护方面居功至伟，但其 所带来的一些问题亦不容回避。首先，MiFID 的实施给更多领域带来了竞争，但同时也产生 了新的挑战。竞争所带来的利益并没有平等地流入所有的市场参与者身上，并且终端投资者、 零售投资通常不能获得这一竞争利益。此外，竞争还加剧了的市场分裂，这使得交易环境更                                                                ∗作者简介：胡伟，华东理工大学法学院讲师。 ①该指令主要由三个法律性文件构成，分别为《欧洲议会与欧盟理事会关于金融工具市场的第 2004/39/EC 号指令》（Directive 2004/39/EC of the European Parliament and of the Council ）、《欧盟委员会第2006/73/EC 号 指令》（Commission Directive 2006/73/EC ）、《欧盟委员会第1287/2006 号规章》（Commission Regulation(EC)NO 1287/2006 ）。 ② See Proposal for a Directive of the Eurpoean Parliament and of the Council on Mairkets in Financial Instruments Repealing Directive 2004/39/EC of the European Parliament and of the Council, Official Journal of the European Union L255. 164    加复杂化，尤其是在交易数据的收集上。其次，金融市场和科学技术的发展已经超越了 MiFID 所预设的情形，导致某些 MiFID 规则难以适应实践的需要。再次，此次美国金融危机暴露了 对一些金融工具的监管较