中金公司宏观投资信息分析报告－091019.pdfVIP

宏观经济周报 2009 年 10 月 19 日 第 83 期 研究部 哈继铭 沈建光 关注热钱卷土重来 联系人 联系人 hajiming@ shenjg@ 刘奥琳 邢自强 联系人 联系人 liuolin@ xingzq@ 要点： 中国经济： 全球流动性晃荡，国际资本再现流入，对宽松的流动性带来贡献 ：3 季度外汇储备大增，远高于贸易顺差和 FDI 之和， 我们的估算显示：剔除投资收益和汇兑损益，外汇储备增量中不可被解释的短期资本流入超过 500 亿美元。中国经 济基本面鹤立鸡群，加之投资者的风险偏好更青睐新兴市场，比如近日国际资金持续流入香港，人民币升值压力增 加，都使得中国将面临资金流入压力。热钱卷土重来，加大人民币升值压力，增大资产泡沫的风险 。而另一方面， 即便 4 季度和明年国内信贷增速下降，贸易顺差、外商投资以及热钱流入带来的外汇占款的增长也将会形成一定的 替代，总体流动性可能比市场预期的更为宽松。 9 月已公布经济数据如期向好：货币信贷、出口、房地产投资、以及财政收入均符合我们预期。我们早在 7 月货币数 据评论时即指出，7 月新增贷款创出年内新低，但并不代表政策转向，随后 8、9 月贷款预计将随之回升。下半年及 明年经济增长的两大动力：出口继续复苏，9 月份出口数据大幅好于市场预期，但符合我们在 9 月 16 日《出口在复 苏，结构在升级》报告中的判断：9 月以后出口将有明显改善。我们维持今年年底前出口同比转正，明年实际出口增 长接近 10%的观点。9 月房地产开发投资强劲增长，创下 15 个月以来单月新高，进一步印证了我们的观点：私人投 资（尤其是房地产投资）有所好转，二三线城市将成为房地产投资与销售的主力。财政收入的稳健增长（9 月增长 33%）将成为“宽财政”的有力保障。 9 月宏观经济势头继续好转：我们维持此前判断，预计 3 季度 GDP 同比实际增速将达到 9%。投资、工业生产继续 稳步上升，通缩压力进一步减轻。鉴于经济反弹力度强于预期，提示 9 月工业增加值增速有上行空间。消费成为经 济增长新的亮点。9 月汽车销售量同比增速达到 77.9%, 创历史新高，前 9 个月汽车总销量以 966 万辆位居世界第一。 汽车销售的走强有力地拉动了整体消费，也显示了我国消费的巨大潜力。 海外经济： 上周美联储议息会议纪要公布后，美元指数跌破 76，为 14 个月来的最低点。其中一个主要引发因素是美联储 上周二公布的 9 月议息会议纪要，显示部分委员赞成进一步扩大数量型放松，通过增加 MBS 等资产购买数量 以带动经济复苏，而只有一名委员赞成减少购买 MBS 。这种倾向性态度在委员会讨论通胀问题时再次表现出来， 绝大多数美联储官员“认为就业市场和产品市场在未来几年里将持续疲软，从而导致工资水平下降、压制价格 上扬”，并一致同意将通过树立市场对其退出策略的信心、而不是通过出其不意地提高利率的方式来进行通胀 预期的管理。随着通胀担忧的消除以及失业率预期的确立，该纪要表示现在离美联储认为适当的加息的时日尚 远。美联储目前正在考虑大规模‘逆向回购’机制，用于解决过剩流动性，并正考虑与包括初级交易商以外的 货币市场共同基金作交易对手。上周主要经济指针显示美国经济复苏基调良好，但以暂时性因素为主: 受再库 存带动 3 季度工业产值年化增长 5.2% ，而财政刺激亦使 3 季度私人消费有望取代净出口成为经济增长的一次性 动力。 上周货币市场净流出又有显著上升态势，新兴市场股市与全球债市为主要受益者。在前一周呈现净流入 59 亿美元后， 全球货币市场基金上周有高达 282 美元净流出（为最近四周来第二大流量），导致长期基金对新兴市场股市的资产权 重明显上升至 08 年以来最高的 16.4%，显示投资者对新兴市场的风险偏好继续复苏。除俄罗斯以外，其它金砖三国 股市已经回到金融危机前的水平。 本报告