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人民币外汇市场年报 流动性陷阱将终结强势美元 中国银行全球金融市场部 人民币外汇市场年报-2008-2009 2009 年 01 月 12 日 No.0901 中国银行 [键入文档的引述或关注点的摘要。您可将文本框放置在文档中的任何位置。可使用“文本框工 全球金融市场部 引述文本框的格式。] 全球调研团队 主 管 袁跃东 8610 yuanyd@ 执 笔 石 磊 8610 zj_shilei@ 【内容提要】 美元信用紧缩将带来全球通缩 美元信用在全球的循环是造成全球经济繁荣后迅速衰退的重要原因。 美元在这一轮循环中使得储备美元的国家信用迅猛扩张，而回流的美 元让美国本身也经历了信用的繁荣，美元循环的“非收敛性”是美元 本位与黄金本位最根本的区别之一，也是这一体制最大的弊端，它往 往会造成经济的过度波动。它让我们看到了 2006-2007 年全球经济的 繁荣和扩张，企业利润高涨，产能不断提高，资本市场繁荣，商品价 格暴涨，非美货币不是大幅升值就是面临很强的升值压力。美国经常 项目赤字新创造的美元让全世界经历了美元信用繁荣。 链条最终在信贷增长至房产增值这一环断裂，与此密切相关的美国资 产抵押债券及其衍生品市场遭遇毁灭性打击。于是，整个循环开始逆 转。美国消费负增长，收益率曲线陡峭化，非美货币不是大幅贬值就 是面临显著的贬值压力。相比急剧萎缩的需求，产能已经显著过剩， 大宗商品价格狂跌不止，一些新兴市场经济体外汇储备骤减，外汇储 备不足的经济体出现信用紧缩，美国经常项目逆差缩小。 美元信用紧缩来源于美国私人部门显著的减杠杆过程。2007 年以来， 美国再次出现了三个部门同时减杠杆的现象，这预示着本轮经济的调 整幅度将较深，美国经济重归增长需要经历较长时间的调整。而 2008 年 12 月，美国已经正式陷入流动性陷阱。美联储刺激经济增长的能 力已经十分有限。 人民币市场研究 流动性陷阱内的美元 全球调研团队 信用收缩和总需求疲弱将令美国经济陷入流动性陷阱的循环衰退中， 全球金融市场部 在本次经济衰退中，受到冲击最为严重的部门是美国家庭部门。2006 年时美国家庭部门储蓄率已经跌至 0 附近，而在 2008 年，严重依赖 1 中国银行全球金融市场部 人民币外汇市场年报-2008-2009 借贷和金融资产变现的美国家庭部门恰逢美国信贷市场冰封和股市 暴跌，于是私人部门不得不大幅削减开支。美国家庭部门需要一定时 间积累储蓄和等待信贷市场回暖。按照历史经验，即使金融市场恢复 平静，美国消费者贷款恢复高增长也需要 1-2 年的时间，在此期间，