2017年产业债评级调整回顾与展望：周期改善，民企承压.pdfVIP

证 2017 年产业债评级调整回顾与展望 券 研 究 周期改善，民企承压 报 告 / 2018 年4 月11 日 总 量 投资要点 研 究  由于供给侧改革加速进行，2017 年产业债评级上调主体显著多于下调主 / 体，虽然信用资质整体有所改善，但行业分化加剧。那么，出现分化的原 固 因是什么，信用资质改善是否可持续，这便是本篇报告要解决的问题。 定  评级调整概览：周期回暖、民企承压，评级下调显著减少。由于16 年供 中信证券研究部 收 给侧改革成效显著，产业债评级上调主体由去年的161 家增加到241 家， 益 下调主体则减少 114 家至 73 家，显现出重回上调为主的趋势。 （1）行 明明 业视角：房产行业领军企业竞争优势越发明显，中小企业利润空间进一步 电话：010 被压缩；采掘、化工等行业下调主体虽然绝对数量明显减少，但相对占比 仍然最高； （2 ）区域视角：受益于去产能政策的有效落实，山西能源大 邮件：mingming@ 省资质改善明显，而辽宁省因为经济落后取代山西省成为主体下调最多的 执业证书编号：S1010517100001 省份，山东省则因信用事件频发仅居其次； （3 ）属性视角：金融监管趋 严令银行更倾向于保存款，更关注地方国企、央企的业务，民营企业收到 联系人：吕品 的支持边际下降，在一定程度上影响了民企的外部支持，再加上一些省份 电话：010 的个案因素，使得银企关系更加紧张，最终导致了民企下调主体的增多。 邮件：lvpin@  评级上调综述：行业向好、经营增强、债务负担减轻。行业回暖是企业提 升盈利能力的重要因素，但更多企业为提升自身综合实力，借此机会积极 相关研究 调整产业结构，通过并购等方式扩大经营规模。 （1）行业因素：由于下 游需求增加，煤炭、钢铁等产品价格回升，企业盈利能力得到改善，如阳 1．信用债2017 年投资策略：降格以 泉煤业、南京钢铁等；（2 ）经营因素：在去产能压力下，企业通过压缩 求………2016.11.22 生产成本、提高生产技术等方式降本增效，同时随着投产达成，产能利用 2 ．“数据看债”之一：评级调整对债券 率逐步提高，如皖北煤电、荣盛石化等；（3 ）管理因素：为调整业务结 估值影响的定量研究……2016.12.15 构，完善产业链布局以及提高核心竞争力，企业采用并购、重组等方式不 3．“数据看债”之二：信用利差辨析与展 断扩大资产规模以及经营规模，比如渤海控股、中农化等。 望——中枢抬升，价值回  评级下调综述：经营承压，信息披露失真。 （1）行业因素：由于纺织服 归2017.02.28 饰、电子、机械设备行业竞争加剧，以及部分产能过剩行业景气度不高等 4 ．信用风险与策略跟踪：风险趋缓利差 因素，使得相关公司业务盈利空间压缩，甚至出现亏损，如英利能源、沈 走阔，关注配置下沉资质..2017.3.16 机集团；（2 ）财务因素：主要包括债务规模持续攀升，资产受限程度不 5．山东民营企业信用危机始末：冷眼向 断加重，高企的期间费用及大量的资产减值严重侵蚀净利润，以及财务信 鲁看风险2017.04.12