教育行业消费升级系列深度研究5：从好未来看K12培训行业，城市扩张集中度提升及值得期待的在线业务.pdfVIP

[Table_Industry1] 证券研究报告·行业研究·教育行业 [Table_Industry] 消费升级系列深度研究（5）：从好未来看K12 培训行业 [Table_Main] 城市扩张、集中度提升及值得期待的在线业务 [Table_Author] 2018 年4 月11 日 增持（维持） 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 投资要点 zhanglw@  好未来：K12 教培龙头，业务快速扩张。主营业务包括小班教学、一 对一、在线课程，三项业务FY 17 收入占比分别为84.4%、10.5%、4.5% 。 证券分析师 周良玖 截至FY3Q18 期末，好未来于全国38 个城市共开设教学网点579 个， 执业证号：S0600517110002 2018 财年第三季度共计招收线上线下学员 154 万人，同比增长85%。 021 zhoulj@  内容及营销构筑强壁垒。课程研发是好未来业务基石，公司以培优课 程作为核心竞争优势，通过“大后台、小前台”推动产品标准化，并 研究助理 李磊 根据当地实际情况实现课程本土化，高质量教学团队及激励成长机制 lilei@ 也保障了人才的稳定性。产品营销方面，义务教育阶段学生自主择校 能力较差，品牌、口碑在K12 教培市场较为重要，好未来独特品牌与 证券分析师 马莉 以“补差”为定位的其它K12 教育培训机构加以区分，同时通过“家 执业证号：S0600517050002 长帮”等建立家长互动交流社群平台，实现稳健扩张、提高客户粘性。 mal@  2017 年开启新一轮扩张。2017 年，好未来扩张策略主要变化在于大 [Table_PicQuote] 行业走势 力拓展了部分非省会/ 副省级/直辖城市，包括东莞、常州、徐州、南 通、佛山、镇江、绍兴、扬州等二、三线的东南沿海发达城市，虽随 15.00% 10.00% 后扩张放缓 （提升盈利能力考虑），但下沉趋势明显，驱动高增长。 5.00% 0.00%  技术、投资布局未来。好未来在线业务FY17 第一季度至今单季度收 -5.00% -10.00% 入增速保持快速增长趋势，FY 18 第三季度收入达0.34 亿美元，同比 -15.00% 增长176% 。公司投资方面重点布局在线、移动及教育技术领