其他稀有小金属行业：Chemaf_Sprl，未来钴产能将媲美嘉能可.pdfVIP

行 业 研 证券研究报告 究 ＃industryId ＃ 其他稀有小金属 ＃ ＃investSuggestion ＃ ( ( 维持 ） ＃emailAuthor ＃ 推荐 investS 分析师： 邱祖学 © ＃title ＃ uggesti onChan qiuzuxue@ ge ＃ Chemaf Sprl，未来“钴”产能将媲美嘉能可 S0190515030003 行 严鹏 ＃createTime1 ＃ 业 yanpeng@ 2018 年04 月01 日 跟 S0190518030001 踪 报 投资要点 告  近期，市场传言总Chemaf Sprl 铜钴矿业公司正在加速开采钴矿，未来规划钴矿产能或有可能超过目前钴 矿产能排名世界第一的嘉能可。我们认为，Chemaf Sprl 的确或将成为钴行业的一匹黑马，但无论从上游 钴矿山资源储备到中游氢氧化钴冶炼加工能力方面，Chemaf Sprl 均和世界第一霸主钴矿嘉能可仍有较大 距离。即使Chemaf Sprl 扩建项目如期顺利投产，也在2020 年之后才会对供给形成影响，对近两年钴价 上涨并无实质影响。  上游矿山资源方面：Chemaf S.P.R.L 旗下汇聚Etoile Mine 、Etoile Extension 、Mufunta 、Luisha （Kanshishi 和Kansongwe ）和Mutoshi 五大矿山，拥有的钴矿资源储量大于30 万吨，而嘉能可旗下拥有6 座大型钴 矿山，其中铜钴矿山3 座（Katanga 、Mutanda 和Mopani ），镍钴矿山3 座（INO 、Murrin Murrin 和Other wwwww1wwwww1 Nickel ），钴探明资源储量达到170.76 万吨，其中铜钴矿山拥有156.56 万吨，占比高达91.68%，Chemaf Sprl 的钴矿资源储量远不及嘉能可。  中游冶炼项目方面：Chemaf S.P.R.L 目前主要包含Etoile Production Plant 和Usoke Production Plant 两大生 产基地，钴冶炼能力达6200 吨；2018 年，公司开始规划新建2 万吨铜和1.6 万吨钴的Mutoshi 冶炼项目， 预期2020 年钴冶炼能力提升至2.22 万吨。但嘉能可2017 年钴产量达到2.74 万吨，远超目前Chemaf S.P.R.L 钴矿生产能力；根据Katanga 复产指引产量，预期2020 年嘉能可的钴产量或将有能力达到5.94 万吨，也 是Chemaf Sprl 产能的两倍以上。  供给不确定性风险仍存，钴价或将继续上行。公司预计随着电动汽车需求在未来几年呈指数增长，钴作 为稀缺的金属，或将在2015-2020 年之间出现供需失衡的情况。我们认为，一方面，刚果（金）新矿业 法将使钴税率大幅提高（2%→10%），并且还存在50%暴利税风险，将会抑制大型矿业巨头新增钴矿投 资的意愿和能力。另一方面，即使Chemaf Sprl 真正达成，也需要等到2020 年前后才会有所体现，对短 期钴金属供需和价格并不