银行业估值逻辑专题研究：三要素改善，步入投资甜点区.pdfVIP

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2018-04-16 发布于北京
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银行业估值逻辑专题研究：三要素改善，步入投资甜点区.pdf

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证银行业估值逻辑专题研究券研究三要素改善，步入投资甜点区报告 / 2018 年4 月12 日行强于大市（维持）业投资要点研究  历史：什么决定了银行股的估值？ROE 变化趋势。回顾2006-2017 年银行中信证券研究部 / 股估值波动，我们发现银行股PB 估值与ROE 变化趋势高度一致，表明投银资者不仅关心银行当下的盈利回报、更看重未来ROE 的可持续性。而在不肖斐斐行同的经济环境中，息差和风险分别是ROE 最核心的驱动要素：量的指标（资电话：0755 业产规模）与ROE 弱相关，且过快增长反而会引发信用风险；价的指标（息邮件：xff@ 差）与ROE 显著正相关，对盈利的影响贯穿整个行业周期；风险指标在风执业证书编号：S1010510120057 险暴露周期中与ROE 和估值高度相关，而在低风险周期中却影响甚微。冉宇航  未来：ROE 将走向何方？进入特殊的“拐点”阶段，当前为最佳投资时期，板块合理估值1.3-1.4xPB。我们认为2018-19 年是银行中长周期的拐点时电话：0755 期，ROE 水平有望企稳回升：1）量：增速拐点，银行扩表速度步入中低邮件：ranyh@ 速（7-8% ），但质量大幅提升增强ROE 持续的可靠性；2 ）价：开始转暖，执业证书编号：S1010516100001 强监管、去杠杆、美联储加息等多重压力逐渐步入中后期，银行息差受益联系人：彭博资金的紧平衡格局；3 ）风险：风险周期尾声，信用成本开始正向作用盈利。电话：010 当前处在ROE 企稳的拐点期，亦是资本市场的最佳投资期，我们测算A 股邮件：bpeng@ 银行行业合理估值中枢为1.3-1.4xPB （对应2018 年）。  个股估值溢价来自哪里？估值的决定因素是ROE 趋势，那么ROE 的三要相对指数表现素差异就成为影响个股估值的最主要变量。（1）在常态经营周期中，息差表现越好的银行，ROE 越高，估值溢价越显著，如2006-2009 年的民生、沪深300 银行 35% 兴业、浦发等股份行；（2 ）在风险发生周期中，资产质量表现越好的银行，