测量中国的经济不确定性基于大数据的构建方法-北京大学.PDF

  No.C2018001                                                      2018‐0‐27  测量中国的经济不确定性：基于大数据的构建方法  黄卓 童晨  邱晗 沈艳  北京大学国家发展研究院    摘要：本文基于Jurado 等(2015)的大数据分析方法，使用224 个月度经济变量构造了2002‐ 2017 的中国经济不确定性指数。我们从企业层面、宏观经济层面和中美经济不确定性传导 三个方面对中国经济不确定性指数进行了实证分析。实证结果表明，在企业层面，经济不确 定性对不同所有制企业的投资率存在异质性影响，经济不确定性增加时国企投资率上升而民 企投资率下降；在宏观经济层面，经济不确定性增加会导致工业增加值、发电量和PPI 下降， M2 先降后升，但是对CPI 和股市收益率影响不大；在中美之间的经济不确定性传导方面， 美国经济不确定性单向引领中国经济不确定性的变化。      关键词：经济不确定性 大数据分析 企业投资 波动率  测量中国的经济不确定性：基于大数据的构建方法 黄卓 童晨 邱晗 沈艳 北京大学国家发展研究院 摘要：本文基于 Jurado 等(2015)的大数据分析的方法，采用 224 个月度经济变量构造了 2002-2017 的中国经济不确定性指数。我们从企业层面、宏观经济层面和中美经济不确定性 传导三个方面对中国经济不确定性指数进行了实证分析。实证结果表明，在企业层面，经济 不确定性对不同所有制企业的投资率存在异质性影响，经济不确定性增加时国企投资率上 升而民企投资率下降；在宏观经济层面，经济不确定性增加会导致工业增加值、发电量和PPI 下降，M2 先降后升，但是对CPI 和股市收益率影响不大；在中美之间的经济不确定性传导 方面，美国经济不确定性单向引领中国经济不确定性的变化。 关键词：经济不确定性 大数据分析 企业投资 波动率 一、引言 对于经济个体而言，不确定性度量的是未来发生的事件中不可预测的部分(Jurado 等 2015)。经济不确定性对经济活动的有着重要影响，Bloom (2009)在其开创性的工作中指出， 经济不确定性的提高会导致消费和产出增长率的显著下降，而近来的研究从理论和实证上 也证实了经济不确定性和实体经济增长率之间的负向关系，表明经济不确定性是宏观经济 周期的潜在的驱动力(Bachmann 等2013；Caggiano 等2014; Jurado 等2015; Caldara 等 2016；Baker 等2016；Knotek 和 Khan 2011)。同时，由于投资的不可逆性和投资者的审慎 特点，经济不确定性也会显著抑制企业的投资决策(Bernanke 1983；Gulen 和Ion，2015)。 虽然经济不确定性对宏观经济活动的有重要影响，但是由于不确定性无法直接观察，现 有的研究中使用了不同的代理变量对其进行度量。囿于数据的可得性，中国学者大多使用基 于文本分析得到的经济政策不确定性(Baker等, 2016)研究中国问题，但是基于报刊的文本 分析得到的不确定性会受到记者或编辑的主观影响，而忽略掉一些重要的经济事件，使得该 1 方法无法准确反映真实的经济不确定性(Ozturk和Sheng，2017)。本文借鉴Jurado等(2015)， 将不确定性定义为宏观变量的预测误差的波动率，通过集合大量宏观经济信息，计算得到中 国的经济不确定性指数。 参照Baker 等(2016)，本文从三个方面对经济不确定性指数进行实证检验：企业层面， 宏观经济层面和中美经济不确定性传导。在企业层面上，本文发现经济不确定性上升对于不 同的上市企业存在异质性。对于国有企业，经济不确定性上升10%会使得投资率增加0.019 个百分点，但对于民营企业来说经济不确定性上升10%则会使得投资率下降0.062 个百分， 而使用经济政策不确定性E