理論基础与文献回顾绩效表现衡量.PDF

台灣不動產投資信託之表現與投資組合 第二章 理論基礎與文獻回顧 第一節 績效表現衡量 投資人於投資決策過程及投資績效之自我評價時，所關切的不僅是投資所獲 取之報酬，同時也在意欲獲得該報酬所必須承受之風險。最簡單的績效衡量方式 乃是以報酬率來表示，但此種方式缺乏風險之考量，較無法正確反映該投資之績 效表現，更無助於投資人選擇合適的投資組合。因此，有學者提出各種不同的績 1 效衡量方式（Treynor,1965 ；Sharpe,1966 ；Jensen,1968 ），以資本資產定價模型為 基礎，用風險對報酬率作調整，故稱風險調整績效（ risk-adjusted performance ）。 傳統上，以 Treynor Ratio 、Sharpe Ratio和 Jensen alpha 三種指標為主，Sharpe Ratio 表示承擔每單位風險（標準差）所得到的超額報酬，指標值越大代表績效越好； Treynor Ratio 表示承擔每單位市場風險所得到的超額報酬，指標值越大表示績效 越好；Jensen alpha Index 表示績效表現超越其所承擔的市場風險所應得報酬的額 外部分，當其值大於 0 ，表示該投資組合有超越市場投資組合的優異績效。 Chan, Hedershott and Sander （1990）、Glascock （1991）、Matysiak and Brown （1997）、Wang and Erickson （1997），運用Jensen alpha 方法分別衡量REITs與不 動產類股，研究結果分別指出 REITs或不動產類股無法提供優於市場組合的報 酬； Redman and Manakyan （1995），以Sharpe Ratio指標衡量 48檔 REITs之績效； Howe and Shilling （1990）、Joseph et al. （2004 ）更以Jensen alpha 、Sharpe Ratio 及 Treynor Ratio 等三種方法來衡量REITs之績效表現；Graeme et al. （2005 ），也以 此三種指標來衡量REITs與不動產類股表現。上述文獻均將風險調整後之績效衡 量方式，應用於 REITs或不動產類股之討論上。 此外，Ibbotson （1975）指出初次上市發行股票（IPO ）上市後通常享有顯著 異於零短期超額報酬之實證結果，自該篇論文問世後， IPO短期超額報酬現象及 其成因，乃受到世界各國學者廣泛的注意與重視。IPO 出現超額報酬的反常現象， 在學術的財務金融文獻中已有相當的引證，然而過去亦有研究認為， IPO 出現超 額報酬的現象，在 REITs這項資產中並無被發現 （Wang,Chan and Gau,1992 ；Balogh 1 資本資產定價模型（ capital asset pricing model, CAPM ），乃是用來說明市場上的價格是如何被 決定的，模型的主要貢獻在於界定個別資產和市場報酬之間風險與報酬之替代關係。（鍾惠民、 吳壽山、周賓凰、范懷文， 2006 ，財金計量，臺北市：華泰文化事業公司。） 7 台灣不動產投資信託之表現與投資組合 and Corgel,1992 ）。而本文欲針對台灣目前上市公開發行之7檔 REITs IPO進行檢 驗，驗證其與過去研究結果異同之處。 8 台灣不動產投資信託之表現與投資組合 第二節 不動產投資信託指數 美國國家不動產投資信託協會（NAREITs ）建立REITs指數，該指數是目前 唯一包括全部在紐約證券交易所、納斯達克和 美國證券交易所上