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深市停发新股对沪深 波动溢出效应的影响：向量GARCH模型方法 王一鸣 赵留彦 北京大学经济学院金融系 100871 联系方式： 王一鸣 北京大学法学楼4层北京大学经济学院 100871 电话 010E-mail: ymwang@ 赵留彦 北京大学法学楼4层北京大学经济学院 100871 电话E-mail: zigary@ 深市停发新股对沪深 波动溢出效应的影响：向量GARCH模型方法 摘要：本文使用沪市和深市日市场收益率序列，通过向量GARCH模型考察沪深两个市场间收益率波动的溢出效应。两市收益率二阶矩的条件相关系数表明，相对于股市设立的早期阶段，1997年以后沪深的相关性更强且更为稳定。模型结果显示：2000年10月深市停止IPO对沪深在中国证券市场中的相对地位有决定性影响，此前深市上期收益波动对沪市当期波动存在显著影响，而沪市向深市的波动溢出不明显；此后溢出效应则逆转为沪市向深市的单向溢出。即是说，深市停发新股事件改变了两市间的信息传导方向，使得沪市起到了信息先导作用。 关键词：深市停发新股 波动溢出效应 向量GARCH模型 Multivariate GARCH Modeling of Volatility TransmissionAcross Shenzhen and Shanghai Equity Markets in Pre- and Post-Oct. 2000 periods Zhao Liuyan （School of Economics， Peking University） Abstract: We examine the volatility spillover effect of daily returns in Shanghai and Shenzhen stock markets by multivariate GARCH model. Through the time-varying cross-market correlations of variances, we find that there is a stronger pertinency between the two markets in the post-1997 period than before. The more important findings are as following: The event of IPO ceasing in October 2000 has a fateful influence to Shenzhen stock market. Before October 2000, Shenzhen had a prominent one-way volatility spillover effect to Shanghai, but Shanghai has been had a one-way spillover effect since Shenzhen ceased IPO in Oct. 2000. That is to say, the event reversed the direction of volatility spillover and since then Shanghai market plays a dominant position in terms of information transmission. 深市停发新股对沪深 波动溢出效应的影响：向量GARCH模型方法 摘要：本文使用沪市和深市日市场收益率序列，通过向量GARCH模型考察沪深两个市场间收益率波动的溢出效应。两市收益率二阶矩的条件相关系数表明，相对于股市设立的早期阶段，1997年以后沪深的相关性更强且更为稳定。模型结果显示：2000年10月深市停止IPO对沪深两市在中国证券市场中的相对地位有决定性影响，此前深市上期收益波动对沪市当期波动存在显著影响，而沪市向深市的波动溢出不明显；此后溢出效应则逆转为沪市向深市的单向溢出。即是说，深市停发新股事件改变了两市间的信息传导方向，使得沪市起到了信息先导作用。 关键词：深市停发新股 波动溢出效应 向量GARCH模型 一 引言 国际间或市场间收益率一阶矩的相关性以及线性格兰杰因果关系长期以来一直是金融市场中一个重要的研究领域 (如Panton等, 1976; Koch等, 1991)。而1960年代资本资产定价模型（CAPM）的出现进一步将资产