保险行业灰犀牛系列之六：中国保险公司的价值驱动研究.pdfVIP

Tabl e_BaseInfo Tabl e_Title 2018 年04 月13 日 行业深度分析 保险 证券研究报告 保险灰犀牛系列之六： 投资评级 领先大市-A 中国保险公司的价值驱动研究 维持评级 ■保险公司的价值驱动及三差分析。保险公司价值增长通常由三差益驱动，即死差益、 利差益和费差益，其中主要变量是死差益和利差益。不同市场环境下保险公司价值增长 Tabl e_FirstStock 首选股票 目标价 评级 的主要驱动力不同，如2014 年末至2015 年中利差益主导保险公司价值增长，而2016 年以来死差益超过利差益成为保险公司价值增长更重要的驱动力。保险股的涨跌本质上 是由死差益和利差益的预期差决定的。 Tabl e_Chart ■2016 年以来死差益而非利差益是价值增长的主因。在发展中保险市场上，保险公司新 行业表现 单保费高速增长，新业务价值率稳中有升，承保利润通常是保险公司利润的主要来源， 保险 沪深300 死差益而非利差益是保险公司价值增长的主因。但受到监管政策、资本市场波动等诸多 121% 103% 因素的影响，死差益呈现出周期性的特征。 85% （1）个险新单高速增长，业务结构持续优化。2016 年以来营销员大幅增员带来个险新 67% 单大增，在监管政策的引导下，保险产品回归保障，带来新业务价值率的提升，死差益 49% 31% 持续丰厚，中国平安 2017 年寿险及健康险中死差和费差占比约为 63% 。死差益丰厚推 13% 动剩余边际未来持续释放，形成寿险公司利润稳定来源。 -5% （2）