宏观季度报告：经济仍存韧性，二季度有望“小阳春”，全年结构亮点多于总量.pdfVIP

[Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 发布时间：2018-4-18 证券研究报告 / 宏观季度报告 经济仍存韧性，二季度有望“小阳春”， 全年结构亮点多于总量 报告摘要： 一季度[Table_Summary]GDP 同比增长6.8% ，符合一致预期，我们认为18 年全年经济 不弱，预计二季度GDP 将在6.8%-6.9% 区间内，经济结构持续优化： 需求来看，一季度消费对经济的支撑强劲，受中美贸易战影响净出口 拉动重回负值，资本形成总额拉动较去年同期提升，但略低于去年增 速。产业来看，第一产业产值、固定资产投资增速均有所提高，有望 保持持续增长；结合 1-3 月看工业增加值累计增长好于去年四季度，制 造业在制造强国、减税等政策推动下继续保持良好增长态势，高技术 [Table_Report] 相关报告 产业和装备制造业增加值依旧维持高速增长态势，产业结构持续优化 升级，供给侧新动能培育。一季度经济数据符合我们判断的全年经济 《开年经济数据证伪对经济悲观预期，经济 亮点在结构，总量平稳，同时我们预计Q2 将迎来小阳春。 活力提升、量稳质升态势不变——1-2 月经济 数据点 固定资产投资增速有所放缓但结构仍有亮点。第一产业同比较去年回 升 12.4% ，其中农林牧渔较去年回升 13.9% ，表现抢眼。民间投资累计 《未来基建投资走向—来自资金供给与政策 同比刷新两年来新高，延续了年初以来持续加速的趋势，预计民间投 空间的双维测算 资将延续反弹趋势。基础设施投资累计同比增速有所回落，但受资金 来源和政策支撑二季度继续大幅下滑可能性不大，二季度或将小波浪 《经济新政及结构转换下社融回落是必然， 式回升，全年预计较去年缓降。制造业投资明显偏弱，但结构上仍不 预计不改Q2 小阳春逻辑——3 月金融数据点 乏亮点，高技术制造业投资同比高于全部投资增速，投资结构进一步 评 优化，预计制造业投资增速将在二季度扭转下行趋势迎来反弹。一季 度房地产投资超预期，预计二季度地产投资走势平稳、全年地产投资 不悲观。高频指标如开工、库存、污染指数等均在回升，验证进入二 季度开工旺季延迟而非没有。 [Table Author] 4 月17 日，央行对大部分银行降准，我们认为此举将带来现阶段流动 证券分析师：沈新凤 性利好。此次操作的宏观背景是中美贸易摩擦，表外融资下降、回表 执业证书编号：S0550518040001 不力，银行负债端压力大，未来缩表、存款利率放开、资管新规将发 shenxf@ 布等。因此一方面表明未来央行货币政策使用方式将发生转变，降准 或许非一次行为，另一方面长期看可能仅是对冲一系列政策出台，未 必意味着拐点。如此，阶段利好无疑但持续性有待观察。 目前中国经济结构转换，传统的分析框架的预见性下降，这要求宏观 经济分析要丰富指标体系、转变研究范式，形成更加完善的预判经济 体系的指标系统。 风险提示：中美贸易战升级带来贸易乃至经济不确定性。 请务必阅读正文后的声明及说明 宏观研究报告-专题报告 目录 1. 3 月及一季度经济数据 3 2. GDP 增长符合预期，经济结构持续优化 3 3. 受益于地产投资强劲反弹，一季度固定资产投资增速回升 5 3.1. 民间投资有望延续反弹6 3.2. 基建投资整体将维持平稳，短期下行压力不大6 3.3. 制造业投资或将在二季度出现反弹7 3.4