食品饮料行业乳品深度系列之六：原奶行业专题，原奶供求弹簧渐紧绷，价格略有上行动力.pdfVIP

行 业 食品饮料 报 2018 年04 月18 日 乳品深度系列之六：原奶行业专题 告 原奶供求弹簧渐紧绷，价格略有上行动力 强于大市 （维持）  摘要：需求复苏+产量下降+大包粉库存降至低位+迚口大包粉高增长，17 年原奶供求平衡已逐渐偏于紧绷。展望18 年，海外经济复苏或拉动需求， 而产能仍维持低位，国内乳业复苏提振需求，供给仅小改善，全球原奶价 行情走势图 格或小幅上涨，全脂奶粉或略快于原奶上涨，大包粉价格优势消退下生鲜 行 30% 沪深300 食品饮料 乳价格存上涨动力。优质原奶短期供给量应仍在放大，充裕供给下难驱动 价格上涨。我们认为高端化程度居前、常温奶领先优势凸显、全产业链布 业 20% 局的乳业龙头有望受益原奶趋势，推荐伊利股仹，建议关注蒙牛乳业。 专 10%  生鲜乳大包粉构筑原奶体系，国内外价格初步接轨：由于国内生鲜乳供 题 0% 给难以满足日益增长的原奶需求，大包粉迚口觃模迅速攀升，幵广泛用于 低端乳制品的生产，约占国内 17%原奶需求。受奶牛2 年生长周期影响， 报 -10% 原奶产能变化滞后需求，价格呈周期性波动，3-4 年为一周期。国内生鲜 告 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 乳与海外大包粉价格已初步接轨，但生鲜乳价格变动滞后于大包粉。 相关研究报告  海外原奶供给受限，国内原奶供给小改善：全球原奶产能扩张步伐大幅放 缓，主要出口国新西兰奶牛存栏仍在下降。往 18 年看，主要原奶贸易国 《行业周报*食品饮料*高确定性个股或 享估值溢价，自下而上机会更显著》 产能仍难有增长潜力，但全脂奶粉和黄油、奶酪之间的替代使得全脂奶粉 2018-04-15 的供给仍具有弹性。16-17 年，国内生鲜乳产量、奶牛存栏均持续下滑， 《行业周报*食品饮料*茅台、洋河仍是 考虑奶牛单产稳步提升牛群结构优化，18 年产量或恢复低个位数增长。 成长股，省级龙头亦需持续关注》 2018-04-08 国内大型觃模牧场奶牛存栏仍保持扩张势头，成母牛占比仍未到最优水 《行业周报*食品饮料*原乳业竞争展现 平，供高端乳品生产的优质原奶产量或在 18 年继续保持较快速度增长。 新变化，18 年或难明显趋缓》 2018-04-02  普通原奶略有上涨推力，优质原奶或有下行压力：17 年，需求复苏+产量 下降+大包粉库存降至低位+迚口大包粉高增长，这或说明原奶供给的弹性 证券分析师 空间逐渐消化，原奶供求