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三、资本结构的理论 资本结构的概念 资本结构的种类 资本结构的价值基础 资本结构的意义 资本结构的理论观点 （一）资本结构的概念 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。 资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的各种构成及其比例关系。 狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系 。 （二）资本结构的种类 1.资本的权属结构 一个企业全部资本就权属而言，通常分为两大类：一类是股权资本，另一类是债务资本。企业的全部资本按权属区分，则构成资本的权属结构。资本的权属结构是指企业不同权属资本的价值构成及其比例关系。 2.资本的期限结构 一个企业的全部资本就期限而言，一般可以分为两大类：一类是长期资本；另一类是短期资本。这两类资本构成企业资本的期限结构。资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。 （三）资本结构的价值基础 1.资本的账面价值结构 2.资本的市场价值结构 3.资本的目标价值结构 （四）资本结构的意义 合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率。 合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。 合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。 （五）资本结构的理论观点 资本结构与企业价值 在现代经济环境中，影响企业价值的直接因素是综合加权资本成本。企业只有获得超过平均资本成本水平以上的投资报酬率，才能增加股东收益，使股票市价升值。综合加权资本成本又取决于企业的资本结构。优化资本结构，以最低的综合加权资本成本，达到企业价值最大化，是资本结构理论研究的核心问题。 （五）资本结构的理论观点 1.早期资本结构理论 2.MM资本结构理论观点 3.新的资本结构理论观点 1.早期资本结构理论 净收益观点 净营业收益观点 传统折中观点 早期资本结构理论与传统资本结构理论 1958年由经济学家佛兰柯·穆迪格里尼（Frnaco Modigliani）和默顿·米勒 (Merton Miller)两位教授建立和证明的资本结构理论(简称为MM理论)，将资本结构理论的历史演变过程，划分为早期传统资本结构理论和现代资本结构理论两个发展阶段。 1、早期的朴素资本结构理论。优化配置资本结构的意义就在于使公司综合资本成本最低，企业价值达到最大。 1952年，美国济学家大卫·杜兰德(David Durand)最早公开提出了资本结构理论的上述思想，后被称为朴素资本结构理论，其要点有：①在各种融资方式中，由于避税效应，债务资本成本要低于权益资本成本，这已是被财务理论所证实。②在资本结构中，公司负债比率的变化，不影响债务资本成本和权益资本成本。③基于上述两点，公司综合资本成本将随着负债比率提高而下降，或者说，企业价值将随着负债比率的提高而上升。 根据朴素资本结构理论及其假定，资本结构与企业价值之间的关系有两种变动理论 （1）净收益理论 该理论是建立在两个假定条件之下的：其一，权益资本成本Ks 为某一常数，并以此来计量公司的净收益NI，随着净收益的增长，普通股市场价值S提高，两者成正比例关系；其二，公司能以某一固定的、低于权益资本成本的债务成本Kb，取得所需要的全部债务资本。 在这两个假设前提下，显然，公司加大财务比率，可以降低企业综合加权平均资金成本Kw，提高公司的市场价值。按照该理论，公司应该可以最大限度地利用债务资金，不断地降低公司的资金成本以提高公司价值。当债务资本为100％，企业的价值最大，这显然是不可能的，也是荒谬的 (2)净经营收人理论 该理论也是建立在两个假定条件之下的：其一，综合资本成本Kw 为某一常数，并以此来计量公司的净经营收益EBIT（1-T）（即付息前的税后净收益；其二，公司能以某一固定的、低于权益资本成本的债务成本Kb，取得所需要的全部债务资本。 在这两个假设前提下，由于，债务资本成本Kb和综合加权平均资金成本Kw，不因资本结构变化而变化。因而，在净营运收益不变下，无论资本结构如何变化，企业价值也保持不变。也就是说，净营运收入理论认为，不论财务杠杆如何变动，综合资金成本Kw是固定的，同时企业价值也是固定不变的。因为增加成本较低的负债资本同时会增加公司的风险，这会使权益资本的成本提高，一升一降，加权平均总成本仍保持不变；并认为公司的资金成本不受财务杠杆、资本结构的影响。因此，公司不存在最佳资本结构问题。 (3) 早期的朴素资本结构理论评价 早期的朴素资本结构理论思想，认识到债务资本的避税作用，以及负债比率变动通过综合加权平均资本成本对企业价值的影响。但是，其根本缺陷在于没有考虑财务风险因素及其影响下的风险价值，因而，无论是“净收益方式”或是“净经营收益