招标收入或被稀释,期待改革激发活力.PDFVIP

证 中牧股份 （600195）2015 年中报点评 券 研 究 招标收入或被稀释，期待改革激发活力 报 告 / 2015 年8 月31 日 买入 （维持） 公 司 投资要点 当前价：21.17 元 研 目标价：26.88 元 究  公司中报略低于预期，招标收入减少是主因。公司 2015 年上半年收入 中信证券研究部 / 20.88 亿元，同比增长32.12%；净利润为1.45 亿元，同比下降4.82%； 农 EPS 约为0.34 元，略低于预期。公司收入大幅增长，主要源于饲料贸易 施亮 林 业务销售规模增加约81%，以及化药板块收入大幅增加约32%，但高净 电话：010 牧 利率的生物制品板块收入同比下降约5%，导致综合净利润同比出现下降。 渔 我们认为，由于各省市对疫苗招标政策存在变动预期，且观望时间过长， 邮件：liangshi@ 行 公司上半年招标收入受到影响，而口蹄疫疫苗招标份额也被行业新进入者 执业证书编号：S1010510120044 业 （必威安泰）进一步稀释，预计公司全年招标收入将同比略减。 刘洋  产品梯队完胜，市场苗料将放量。无论从收入量级、产品种类来看，公司 电话：010 都是国内最大的动物疫苗企业，产品梯队完胜竞争对手。但从净利润量级 邮件：lyocean@ 来看，公司并非行业第一，主要原因就是其市场苗销售占比较低，尤其是 执业证书编号：S1010512080007 市场大、净利率高的口蹄疫市场苗产品的欠缺。实际上，公司已经意识到 口蹄疫市场苗的利润空间，并有望在2016 年新产能上线、政策改革的驱 盛夏 动下，正式涉足这块业务，实现市场苗的快速放量，预计公司未来市场苗 电话：010 收入占比将呈现逐年提升的趋势。 邮件：xsheng@  推进外资合作，做深宠物疫苗。公司与英特威（Intervet）签署协议，预计 执业证书编号：S1010514060004 未来两者将在畜禽、宠物疫苗领域展开深度合作。尤其是宠物药品，市场 潜力巨大，两者的合作有望为彼此贡献更多收益。按照美国成熟市场的经 吴尚阳 验，我国宠物医疗、药品未来在宠物消费行业中或占比 15%-20% ，对应 电话：010 150-200 亿市场规模。目前，这块市场