周爱民《金融工程》第二章金融工程学基本理论 .pptVIP

第三节 投资组合理论与资本资产定价模型 一、投资组合理论 二、资本资产定价模型(CAPM) 返回章 * * 此外，还有BAPM、CCAPM等 资本资产定价模型(简称CAPM ) ，它是由美国经济学家威廉·夏普( William Sharpe)、约翰·林特纳( John Lintner)和简·摩森( Jan Mossin)分别单独提出来的，因此又称为Sharpe- Lintner- Mossin模型，这一模型是解决在资本市场上如何决定资本产品的供求关系及其价格水平的。 夏普教授是美国斯坦福大学迄今为止25位STANCO金融教授之一，是资本资产定价模型的首创者之一。对于投资分析，他发展了夏普模型、期权二项式模型、资产优化配置模型，对投资基金回归模型分析也作出了重要贡献。1990年，他与马尔科维奇和米勒一起获得了诺贝尔经济学奖。 夏普的资本市场理论是在马尔科维奇怪投资组合理论的基础上发展起来的。马尔科维奇投资组合理论的中心是“分散原理”。 * * 一、投资组合理论 （一）风险和收益 （二）投资组合的收益和风险的计量 （三）两种证券组合的投资比例和有效集 （四）多种证券组合的风险和收益 （五）两基金分离定理 （六）资本市场线(Capital Market Line) 返回节 * * （一）风险和收益 有人说，经济学是一门关于选择的学说，金融决策的核心内容也是风险和收益的权衡。《现代汉语词典》认为风险是“可能发生的危险”，似乎风险是危险的一种。在日常生活中风险也通常意味着损失或者失败，是不好的事情。但金融领域中风险这个概念不仅指超出预期的损失，还包括超出预期的收益。 许多人在讨论金融财务问题时，常常把“风险”一词作为日常用语来使用，由此引起许多误解。因此，有必要区分日常用语与金融专业术语的含义。爱因斯坦说：“科学必须创造自己的语言和自己的概念，供他自己使用。科学的概念最初是日常生活中所使用的普通概念，但他经过发展就完全不同。它们已经变换过了，失去了普通语言所带有的含糊性质，从而获得了严格的定义，这样他们就能适用于科学的思维。” * * 风险是预期结果的不确定性 这个预期结果包括危险和机会，理财活动不仅要管理危险，还要识别、衡量、选择和获取增加价值的机会，这个概念强调危险与机会并存。 风险分为系统风险和非系统风险，系统风险来自市场内部，反映的是整个经济系统影响公司经营的普遍因素，例如战争、经济衰退、通货膨胀、高利率等发生意外的、非预期的变动，也称“市场风险”。系统风险可通过持有期货、期权市场上的相反头寸而在一定程度上加以对冲，但它不能通过分散化投资来加以克服，所以也称为“不可分散的风险”。分散化投资可消除大部分的非系统风险，非系统风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险。例如，公司工人罢工、失去重要的销售合同、诉讼失败、或发现新矿藏等。这类事件是非预期的、随机发生的，它不会对整个市场产生太大影响，可通过分散化投资予以克服。 * * 变化系数=标准差/期望值 单项资产的收益和风险可以用概率论中的期望值和方差来衡量。预期收益用期望值表示为： (2.3.1) 式中：pi——第i种结果出现的概率；ri——第i种结果出现后的预期报酬率；N ——所有可能结果的数目。风险用方差来表示为： (2.3.2) 通常用标准差 来表示绝对风险，但是标准差是一个绝对数，受变量值的影响。如果概率各不相同，变量值越大，标准差也越大。因此标准差不便于不同规模投资项目之间的比较。为了解决这个问题，可以引入变化系数的概念。变化系数是标准差与期望值之比，其金融学含义是表示单位收益承担的风险，也叫标准离差率、变异系数或标准差系数。返回小节 * * （二）投资组合的收益和风险的计量 1、预期收益率 两种或两种以上证券的组合。其预期收益率可以直接表示为： (2.3.3) 其中，E(ri)是第i种证券的预期收益率； 表示第i种证券占全部投资额的比重；m是组合中的证券种类数。 返回小节 返回节 * * 2、投资组合的风险计量 投资组合的风险不是各证券标准差的简单加权平均数，组合收益率概率分布的方差是： (2.3.4) 其中m是组合中的证券种类