国际仿制药行业研究.pptVIP

中国房地产行业研讨暨上市公司见面会 从API向制剂药垂直一体化，业务模式升级和盈利爆发 ——国际仿制药行业研究 投资要点 国际仿制药空前繁荣 药品专利进入到期高峰 新药上市日益减少 政府、保险机构和药品零售商推动价格低廉的仿制药销售 药品专利到期后仿制药快速占领市场 API向制剂药垂直一体化：五种制剂模式 各种模式的盈利比较 多种模式可能带来超额收益 仿制药企业：挑战专利成功，首家上市获得更高价格销售（专利药的70-80%），获取更多市场份额（可能到达50%市场份额）。 授权仿制药：专利药企业将其专利药授权给仿制药企业，以仿制药价格销售，印度第二大药企Dr.Reddys2006年成为默克辛伐他汀美国仿制药授权生产伙伴，该药2007年给Dr.Reddys贡献了3.5亿美元收入 。 转移生产：获得跨国药企的定制大单，印度第四大药企Nicholas Pirmal2006年获得辉瑞12个产品、金额3.5亿美元分5年执行的转移生产合同，成为辉瑞最大的定制生产伙伴 。 合作开发：利用合作伙伴网络销售，终端分成，最快进入市场。 特色原料药向制剂药企业转型后，仍将面临盈利的波动 药品专利到期没有连结性，导致产品管线无法衔接 。 仿制药价格下跌 。 估值分析 Ranbaxy和Dr.Reddys垂直一体化，向国际制剂企业转型过程中，估值一路上扬，Ranbaxy市盈率一度高至68倍，Dr.Reddys市盈率一度高至85倍，估值上升反映出市场对公司制剂出口盈利前景的预期，在当时市场所给市盈率是非常高的，但最终制剂出口盈利远超市场预期，在盈利带动下公司滚动市盈率迅速回落至20倍左右，随后随着盈利表现，股价继续攀升，估值回到30-40倍正常水平。 未来几年在业务模式升级过程中，海正药业和华海药业都可能给投资者带来超额回报，2008年60倍市盈率可能也就是2009年25-30倍，2010年10-15倍。 海正药业：氟伐他汀，制剂出口里程碑 海正药业：主要产品 致力于成为国际性API领先企业：重点聚焦抗肿瘤药，获取抗肿瘤药专利到期高峰带来的市场机会；国际转移项目；内分泌和抗感染药 国际制剂目标是打入国际药政普药市场：2008年5月氟伐他汀制剂，之后还有FK506连续的产品储备，公司将努力成为专利药企的仿制药授权伙伴，未来主要原料药抗肿瘤药、抗感染药会有多种品种转化为国际制剂。 国内制剂：07年4.5亿，08年6.5亿，09年8.4亿。 2007-2009年每股收益分别为0.31元、0.50元、0.79元， 1年期目标价格31.45元。 华海药业：美国和欧盟制剂出口 API：普利和沙坦，川南基地赖诺普利、雷米普利和依那普利依订单需求总体将大幅扩产40多吨，多种沙坦2009年专利到期，公司作为原料第一供应商基本完成注册，沙坦2008年下半年进入规范市场实现大幅销售。 制剂：2008年美国苯那普利和欧盟多奈派齐，2009年赖诺普利1亿规模，20亿片产能全部满足。 转移生产：默克专利药授权生产伙伴。 07-09年0.57元、0.81元、1.13元盈利预测，华海药业市值65亿，相对企业价值低估，2009年华海药业国际制剂可能给投资者带来超额回报，12个月目标价格40元。 信息披露分析师承诺罗鶄：医药生物。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 compliance@ 。 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上； 增持（outperform）：相对强于市场表现5％～20％； 中性 (Neutral)：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； 减持(underperform)：相对弱于市场表现5％以下。 行业的投资评级：?? 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（overweight）：行业超越整体市场表现； 中性 (Neutral)：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (underweight)：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银