G 研究报告 7.pdfVIP

只供内部參閲 G8 Education Ltd [ASX: GEM] 2016 年6月 7日 估值合理性分析 与教育类上市企业估值比较 从下面的估值比较表里可以看出，G8目前股价计算的估值（市盈率、市净率以及企业价值倍数） 对标其他教育类上市企业，较海外主要上市企业为贵，较澳洲上市企业稍为便宜，而较中国海外 上市企业大幅度的便宜。各个类别的估值差异主要体现在未来的增长率上，其中澳洲整体增长较 全球为佳，中国的教育行业被认为在未来具有巨大潜力，所以估值也是在同类企业中最高。G8在 2014 年聘用了新CEO 以后透过大量的融资手段去并购其他幼儿园，令公司盈利能够在短期之内 1 爆发式的增长。现时正在营运 489间幼儿中心 ，已经是澳洲最大型的幼儿中心营运商之一，占整 个牟利幼儿中心市占率达到10.3%2 。以其规模以及增长率，其现时估值是处于非常吸引的区间。 不过值得留意的是，跟很多其他教育上市企业一样（例如 Nord Anglia ），快速扩张的另一面是负 债率的提高。截至 2015 年底，集团共有净借贷3.21亿澳元，而总负债率为 51.2% 。而由于收购 回来的幼儿中心股权一般属轻资产类别，在收购时造成大量的商誉（ Goodwill ），现时占总资产 比率达到76.5% 。 与 Affinity Group私有化案例的估值比较 Affinity Group是 G8的直接竞争对手， 2013 年年末上市，在2015 年7月时收到 G8 提出的全面 收购建议，以1股 G8 换取4.61股 Affinity的股份，即作价每股 0.7 澳元。而在8月将收购价提升 至每股0.8 澳元现金。到9月份 Anchorage Capital Partners 加入竞争，并最后以 0.92 澳元的价格 成功私有化Affinity 。 由于 Affinity 在 2014 年并没有实现盈利，只能以企业价值倍数（EV/EBITDA ）作估值比较。每股 0.92 澳元反映的企业价值倍数约为 9.7 倍，较 G8 目前的倍数稍低（ 10.8 倍）。但需注意的是 Affinity 之前公布 2015 年的EBITDA 预测较市场预期为低，导致股价大跌。G8 在 2015 年中的股 价亦曾处于低谷，但在业绩利好下股价在 2016 年稳步回升。 1 G8 Education Ltd 2015 年年報 2 Canaccord Genuity 研究報告，18/05/2016 China First Capital Group中國首控集團 Unit 4501-02 12-13, 45/F, The Centre, 99 Queen’s Road Central, Hong Kong 香港中环皇后大道中 99号中环中心 45 楼4501-02 12-13 室 电话 / Tel: 3166 6888 传真 / Fax: 3166 6800 只供内部參閲 Affinity股价 G8 Education股价 股权架构和退市可能性 G8的股权结构分散，主要股东为 Challenger Limited (7.02%)及 UBS(6.00%).股权分散的好处是单 一股东的议价能力较低，但不确定性较大。全面收购的价格一般需要在现价的 30%以上。由于之 前有 Affinity的案例支持，所以在价格谈拢的情况下全面收购的操作性很高。 China First Capital Group中國首控集團 Unit 4501-02 12-13, 45/F, The Centre, 99 Queen’s Road Central, Hong Kong 香港中环皇后大道中 99号中环中心 45 楼4501-02 12-13 室 电话 / Tel: 3166 6888 传真 / Fax: 3166 6800