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什么是合理卖价 　　●车耳商旅滋味● 系列之三十 　　 　　企业合并也好#65380;收购也罢,总之投资一个项目,无论是公开发行还是私募,定价都是一个最关键的过程#65377;这个过程常常始于原教旨般的神秘,却止于通俗的论据;其间用尽了高学历的智慧,得出的却是小学生都懂的道理;它还辅以天书般的高等数学模型,到后来竟以加减乘除搞定#65377; 　　 　　教科书般的定价 　　 　　对于企业价值,在实践中有四种评估方法#65377;第一种方法是评估资产负债表,把其总的资产和在外面发行的债券加起来再减去它的负债#65377;但是因为账面价值和市场价值经常会不一致,所以要调整资产负债表的有关项目,使评估的结果更接近于市场价值,因为市场价值比资产负债表上的会计价值更能体现企业的实力#65377;第二种方法是加总公司在外发行的各种市场债券来进行分析,但这种方法只适合公开上市的公司#65377;第三种方法是通过比较类似的公司来评估一个公司的价值,类似公司最好选用刚刚出售的,所以这是一种参照评估的方式#65377;第四种方式是折现金流量的方法#65377; 　　无论哪种方式,对流动性不好的证券都要有一定的折扣,而对流动性好的则要有一定程度的溢价#65377;行规如此,并购顾问尤其是投资银行的专家经常会用复杂的数学模型支持他们的计算方式,但是交易结果往往与他们计算的方式不相符! 　　 　　实际操作中的价格决定 　　 　　价格决定理论上取决于上述四种方法,但实际操作中还有许多不能忽视的因素,而这些因素经常是决定性的,它甚至比上述任何一点都重要,比如下面讲的两点#65377; 　　首先,价格决定取决于双方的议价能力#65377;如果投资者经验丰富,比如说是一个经验丰富的风险基金或者私募基金,而被投的企业相对比较小#65380;经验不足的话,那这个企业想把自己卖个高价就很难了#65377;因为久经沙场的投资人会举出许多例子来证明企业不值那个价钱#65377;反之,如果企业见过世面#65380;有并购的经验,而投资者是该领域的新人的话,那投资者显然要花比较大的代价来购买同一比例的股份#65377;这就像靓女得知道自己长得漂亮又有很多???求者,自然会找到富裕的婆家一样#65377; 　　其次,价格决定取决于需要资金的急迫度#65377;如果被投资的企业有银行的贷款支持,或者在朋友中间能借到过桥资金,那就有可能等到好的时机把自己卖个好价钱#65377; 　　对于投资者来说,在企业股份比例确定的情况下,他出的钱越少越好;而对于被投资企业来说正好相反,他希望出让同样比例的股份能获得的资金越多越好#65377;跟街头商贩的议价一个道理,卖者希望抬高价格,买者希望降低价格#65377;如果双方彼此情有独钟#65380;不肯割舍的话,讨价还价的过程会容易些#65377; 　　但是,如果事情紧迫到不成交会导致破产#65380;就像菜不卖就会烂掉一样,那时价格就是真正的跳水,所有科学又高深的计算方式都失去了意义,2008年3月陷入次贷困境的美国第五大投行贝尔斯登公司突然被收购,就是个典型例子#65377; 　　 　　什么价格都是合理的 　　 　　在纽约美林证券总部从事衍生产品设计和交易的朋友程先生告诉我,其实他们一年前就开始卖空贝尔斯登的股票,因为从各种迹象来看受次级债影响严重的这家公司必倒#65377;可是在它硬撑的半年多时间里,股价大部分时间都在100美元左右,即便在被收购前的一周也是60美元??上#65377;其间,试图拉其他国家的机构投资者入股,包括来自中国的投资者#65377;幸好中国人的投资没有到位时贝尔斯登就因为濒临倒闭而被安排紧急收购,否则,这些中国投资者就会被它拖下水,最后弄得血本无归#65377; 　　在这个当时已让全世界震惊的交易中,由美联储主导的收购谈判,还聘请了美国著名的拉扎尔兄弟银行(新名称叫瑞德兄弟银行)做财务顾问#65377;通过两天的闭门磋商,美国摩根大通用超低价――2美元一股的价格,达成了收购公司的协议#65377;拉扎银行作为财务顾问,正式给出了自己的意见,表明这个价格是“合理”(reasonable)的#65377; 　　但是这个被世界一流投行认为合理的超低价格公布后,遭到了贝尔斯登股东的强烈抵制,后者冒着违约的风险和可能面临的法律诉讼,公开申明要重新谈价#65377;这种签约后立即毁约的罕见做法,在国际银行界引起了震动,以至于当时的两个星期中,所有业内人士都像被流感传染了一般在谈论这个话题#65377; 　　结果在后几天的密集谈判中,摩根大通竟然同意提高换股比例,把收购贝尔斯登的价格从2美元提到10美元#65377;这时有着百年历史#65380;在银行界颇受尊重的拉扎银行再度出面