最新“3G在中国”投资机会分析电信行业2006年中期投资策略170.pptVIP

对终端厂商的影响 手机定制将成为运营商开展与移动终端产业链以及增值服务产业链合作的主流方式之一 这种模式可能对大部分国内厂商不利，受惠的将是华为、中兴等设备制造商 2G和3G将在网络中长期共存，GSM/WCDMA制式的双模手机会获得一定的市场 主要上市公司评价 中国联通：推荐－A 中兴通讯：推荐－A 南京熊猫：中性－B 大唐电信：中性－B 亿阳信通：推荐－A 华胜天成：推荐－A 中国联通的投资机会 虽然拥有GSM及CDMA两张网络，但联通3G发展的方向短期内一定会选择升级CDMA EV-DO 3G升级成本最低，覆盖最快，对部分时尚高端用户有较强吸引力，不排除与外资合作的可能 GSM业务正在逐渐向好，CDMA业务进入盈利期，增值服务将成为主要增长点，手机补贴的历史遗留问题基本可以消化 联通业绩预测 会计年度： 2005 2006E 2007E 2008E 主营收入 761.09 789.11 820.77 843.14 同比增长率 7.59% 3.68% 4.01% 2.73% 净利润 28.42 32.89 36.54 37.53 同比增长率 15.01% 15.72% 11.10% 2.71% EBITDA 285.53 299.43 314.50 316.38 EBIT 65.28 74.57 82.85 85.09 主营利润率 45.25% 45.58% 45.33% 45.09% 净利率 3.73% 4.17% 4.45% 4.45% EPS（元） 0.134 0.155 0.172 0.177 P/E 18.79 16.24 14.62 14.23 P/B 1.11 1.06 1.01 0.96 中国联通：可能的风险 发放3G牌照后，移动运营商一定会增加，电信与网通为了争取用户，可能会打价格战 虽然联通C网升级最快，投资最小，但用户ARPU值的提高难度较大 发放3G牌照后，在位的2G运营商移动与联通将不得不向电信及网通提供强制漫游服务，无疑将加大联通GSM网络的压力 中兴通讯：3G的最大受益者，关注海外业务 预计三年内TD-SCDMA 带给中兴的收入超过200亿，WCDMA近100亿，CDMA 1X达50亿 公司计划到2010年海外合同签单额超过公司整体签单额的60%,此目标将可能提前实现 与法国电信签署了长期研发战略合作协议，通过了德国电信的认证，表明中兴通讯的技术、产品及服务已逐渐得到跨国大运营商的认可 中兴业绩预测 会计年度： 2005A 2006E 2007E 2008E 主营收入 21575.9 23038.2 28014.5 31717.8 同比增长率 -4.94% 6.78% 21.60% 13.22% 净利润 1194.3 1266.5 1600.1 1899.6 同比增长率 18.38% 6.05% 26.33% 18.72% EBITDA 1743.7 2155.6 2455.2 2750.2 EBIT 1365.2 1328.6 1575.6 1828.8 主营利润率 34.88% 34.27% 34.32% 34.87% 净利率 5.54% 5.50% 5.71% 5.99% EPS（元） 1.24 1.32 1.67 1.98 P/E 23.36 22.02 17.43 14.68 P/B 2.75 2.52 2.27 2.02 与国际主要电信设备制造商比较 单位：百万 NOKIA（欧元） ERICSSION（瑞士克朗） MOTOROLA（美元） 中兴通讯（人民币） 2005 2004 2005 2004 2005 2004 2005 2004 销售收入 34,191 29,371 151,821 131,972 36,843 31,323 13,135 12,244 销售成本 -22,209 -18,179 -82,369 -70,864 -25,066 -20,969 -8,503 -7,631 研发费用 -3,825 -3,776 -24,454 -23,421 -3,680 -3,412 -1,443 -1,490 营销及管理费用 -2,961 -2,564 -16,800 -15,921 -3,859 -3,714 -2,000 -1,944 净利润 4,639 4,326 33,335 26,166 4,578 1,532 971 645 股东权益 12,360 14,399 105,527 81,502 16,673 13,331 6,711 5,293 流动资产 18,951 19,508 158,153 136,886 27,869 21,115 11,97