2011年中期投资策略绝对收益研究.pptVIP

首先我们看一下市场背景 经历了近20年的发展，我国证券市场的融资作用日渐突出。根据wind统计，截止到今年3月9日，两市证券交易所共有上市股票总数2112只。91年交易所成立以来，我国证券市场累计募资总额约3.9万亿元，一级市场IPO的总次数为2,246次，募资总额约2万亿元。除了一级市场的IPO，上市公司在二级市场的再融资行为也越来越普遍。91年以来，上市公司实施完成的增发（包括公开增发和非公开增发）共计826次，募资额约1.5万亿元，占募资总额的38%，而非公开发行的募资额1.1万亿元，占募资总额的30%。可见，作为再融资的主要方式，增发的重要性日渐突出，已经成为已上市公司做大做强，持续发展的重要手段。 截止当前，市场上已经正式实施退市的股票仅75只，占两市股票总数的比重为不到4%，暂停交易的股票33只，占比不到2%。这些数据显示，管理层在制定市场规则时充分考虑了中小投资者的利益，不会轻易让上市公司退市。因此，低价认购获得绝对收益是大概率事件。 我们对已经解禁的258次非公开发行的收益率情况进行了统计。 其中，收益率超过100%的认购次数占比约30.12%，收益率在50%到100%之间的认购次数占比约16.22%，收益率在10%到50%之间的认购次数占比约20.08%，收益率在0到10%之间的认购次数占比约5.41%，而收益率为负的认购次数占比为28.18%，可见，参与非公开发行认购的风险与收益共存，收益显著大于风险。 其中，锁定期收益率最高的是06年10月增发的名流置业，其增发价格为4.60元，该股票07年10月解禁当日的复权收盘价是35.57元，一年锁定期内的收益率超过670%。而锁定期亏损最严重的是07年10月增发的吉恩镍业，其增发价格为88.00元，该股票08年10月解禁当日的复权收盘价是17.06元，一年锁定期内的亏损超过80%。 从年整体收益率来看，由于锁定期的存在，认购非公开发行的风险主要来自于年度系统性风险。如果在2006年认购，则锁定一年后是2007年的牛市，收益丰厚；如果在2007年认购，则锁定一年后是2008年的熊市，将面临较大的亏损概率。表11是2006年到2010年底非公开发行锁定期内的整体收益率统计表，可以看出，历年的算术平均收益率都为正值，仅有2007年的加权平均收益率为负值，非公开发行的加权平均回报率为52.82%。 为了将收益率和大盘走势进行比较，我们选取相对应市场基准的收益率作为参考对象，分别是沪综指，深综指和中小盘综指，得到的相对数收益率统计表如表12所示，从表中可以看出，非公开发行锁定期收益率明显强于沪深300指数。 我们将已经解禁的218次非公开发行按照年度进行了分类，计算了相应股票在锁定期一年内的平均收益率曲线。以非公开发行股份的认购价格作为成本计算点，同样为了保证曲线的连续平滑，将认购时的折价收益贴现到一年的锁定期之中 由图我们可以得到以下结论： 一、非公开发行的股票在一年内的整体趋势一直保持上行，临近解禁期1个月左右，股价会略有震荡回落。 二、年度收益率曲线的走势受大盘影响，07年增发的收益率曲线在锁定期后期、08年增发的收益率曲线在锁定期前期都出现了随大盘下行走势。 三、四年的收益率曲线在距离增发解禁5-7个月的期间都呈现出加速上涨势态。这就为我们寻找投资标的提供了线索。 我们统计了距离增发股份解禁日5-7个月，增发认购者的收益率低于平均收益率的品种，这里限于篇幅，仅列出目前收益率低于60%的品种，作为今后的研究重点。例如表中列出的长征电器，目前交易价格尚在增发价格之下，这种公司，我们就需要关注，到底是公司的基本面出现了问题？还是市场失灵的结果？ 下面介绍一下提纲，我们的报告分为4个部分： 一是市场背景：我们将回顾一下我国证券市场的融资现状。 然后我们将以非公开发行作为研究重点，展示我们的相关统计结果和由数据得到的结论。 之后，我们将分析一下认购定向增发的投资者的情况 最后，我们还要总结一下我们绝对收益研究的理论基础 下面介绍一下提纲，我们的报告分为4个部分： 一是市场背景：我们将回顾一下我国证券市场的融资现状。 然后我们将以非公开发行作为研究重点，展示我们的相关统计结果和由数据得到的结论。 之后，我们将分析一下认购定向增发的投资者的情况 最后，我们还要总结一下我们绝对收益研究的理论基础 非公开发行，是公司上市之后展开再融资活动的一种方式，由于发行价格和收益率都依赖于公司股价走势，所以它与2级市场紧密相连；但是由于它的折价率和锁定期，又有一级市场的投资特色。所以我们认为非公开发行市场可以当作介于1、2级市场之间的1.5级市场。当前中国仍然处在工业化加速和产业重组加速的阶段，在这个大背景下上市公司非公开发行频率和融资量将长期处于高位。从绝对收益的角度来看，正因为非公开发行1