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我国上市公司融资与回报的研究_毕业论文 77页
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毕业设计(论文)说明书
共 34 页 第 PAGE 1 页
一 引言
(一)写作背景
上市公司拥有很多种融资方式进行选择,本文主要研究的是上市公司通过证券市场进行融资这种融资方式的相关问题。上市公司作为公众公司,通过资本市场实现快速发展的同时,必然要以提升公司价值、回报股东为己任。然而现实中,相比上市公司一轮又一轮的融资与再融资,普通投资者普遍感觉回报偏少。俗话说:“滴水之恩,当涌泉相报。”。既然投资者拿出“真金白银”支持上市公司发展,那么真诚回报投资者就是上市公司义不容辞的责任。但从国内许多上市公司回报太少的情况来看,回报投资者似乎不是尽责任,更像是恩赐。长期以来,A股市场的融资功能凸显,但没有形成真诚回报投资者的氛围,绝大部分上市公司现金分红股息率远低于存款利率。在真正的投资机会难觅的情况下,国内市场上盛行“炒”股票,博取差价成为主要的获利方式,多数投资者长期处于亏损状态,以致目前对A股市场丧失信心的人越来越多。因此,很有必要深入探讨“重融资、轻回报”的原因,采取切实措施从根本上扭转这种倾向,从而推动中国股市的健康发展。
(二)文献综述
1.国外研究状况
(1)关于企业融资方式和影响融资方式选择的因素
Modigliani和Miller(1963)在对MM理论进行修正的基础上,把公司所得税的影响引入到分析之中。在考虑公司所得税的情况下,利息为税前列支项目,而股利为税后列支项目,因而在其他条件不变的情况下,使用债权融资能产生税盾效应,因而会降低企业的平均资本成本,提高企业价值。以此看来,企业应尽量使用债权融资,若要使企业资本成本最低,企业价值最大,则应全部采用债务融资。可以看到最早期的研究结论认为债权融资是最优的融资方式,企业应当全部采用债务融资筹集资金。
Myers和Mujluf(1984采用了另一位经济学者Townsend(1978)早期提出的“优序融资”的概念,吸收权衡理论权衡理论是企业最优资本结构就是在负债的 HYPERLINK /wiki/%E7%A8%8E%E6%94%B6%E5%88%A9%E7%9B%8A \o 税收利益 税收利益和预期破产成本之间权衡。 权衡理论通过放宽 HYPERLINK /wiki/MM%E7%90%86%E8%AE%BA \o MM理论 MM理论
权衡理论是企业最优资本结构就是在负债的 HYPERLINK /wiki/%E7%A8%8E%E6%94%B6%E5%88%A9%E7%9B%8A \o 税收利益 税收利益和预期破产成本之间权衡。 权衡理论通过放宽 HYPERLINK /wiki/MM%E7%90%86%E8%AE%BA \o MM理论 MM理论 HYPERLINK /wiki/%E5%AE%8C%E5%85%A8%E4%BF%A1%E6%81%AF \o 完全信息 完全信息以外的的各种假定,考虑在 HYPERLINK /wiki/%E7%A8%8E%E6%94%B6 \o 税收 税收、 HYPERLINK /wiki/%E8%B4%A2%E5%8A%A1%E5%9B%B0%E5%A2%83%E6%88%90%E6%9C%AC \o 财务困境成本 财务困境成本、 HYPERLINK /wiki/%E4%BB%A3%E7%90%86%E6%88%90%E6%9C%AC \o 代理成本 代理成本分别或共同存在的条件下, HYPERLINK /wiki/%E8%B5%84%E6%9C%AC%E7%BB%93%E6%9E%84 \o 资本结构 资本结构如何影响 HYPERLINK /wiki/%E4%BC%81%E4%B8%9A \o 企业 企业市场价值。
该理论认为企业融资顺序为:偏好内部融资,如果需要外部融资,则偏好债券融资。
Narayanan(1988)用一种略为不同的方法得出了与Myers-Mujluf模型相类似的结论,稍微不同的是,Myers等人认为信息不对称不仅存在于需要融资的项目,而且存在于企业现有的资产中,所以Myers等更为关心企业在资本市场为新项目融资时对企业现有资产的影响,而Narayanan则只考虑新投资机会的信息不对称现象,他认为其模型将无论对没有现有资产、新成立企业或者从企业分拆出来的某一部分都能适用。Narayanan的研究是对融资优序理论的验证和拓展。
Shyam-Sunder和Myers(1999)以1971年至1989年美国157家公司为研究样本,运用新的融资优序模型方法来检验公司的融资顺序,其实证结
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