第十五节互换市场.pptVIP

互换市场是增长最快的金融产品市场之一。本章将讨论互换的定义与种类，并对互换市场的发展与基本运行机制加以介绍。 * 互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末，当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换。1981年所罗门兄弟公司促成了IBM与世界银行之间基于固定利率的一项货币互换，这被认为是互换市场发展的里程碑。第一个利率互换于1981年出现在伦敦并于1982年被引入美国。从那以后，互换市场发展迅速，全球利率互换和货币互换名义本金金额从1987年底的8656亿美元猛增到2006年底的2 857 281.4亿美元，20年增长了330多倍，如下图所示。 * * 国际互换市场发展迅速的主要原因有三： 第一，互换交易在风险管理、降低交易成本、规避管制和创造新产品等方面都有着重要的运用 。 第二，在其发展过程中，互换市场形成的一些运作机制也在很大程度上促进了该市场的发展 。 第三，当局的监管态度为互换交易提供了合法发展的空间。 * （一）互换市场的做市商制度 早期的金融机构通常在互换交易中充当经纪人，即帮助希望进行互换的客户寻找交易对手并协助谈判互换协议，赚取佣金。但在短时间内找到完全匹配的交易对手往往是很困难的，因此许多金融机构（主要是银行）开始作为做市商参与交易，同时报出其作为互换多头和空头所愿意支付和接受的价格，被称为互换交易商，或称互换银行（Swap Bank）。做市商为互换市场提供了流动性，成为其发展的重要推动力量。 * （二）互换市场的标准化 与做市商制度发展密切相关的是互换市场的标准化进程。OTC产品的重要特征之一就是产品的非标准化，但互换中包含的多个现金流交换使得非标准化协议的协商和制订相当复杂费时，这促使了互换市场尽可能地寻求标准化。1984年，一些主要的互换银行开始推动互换协议标准化的工作。1985年，这些银行成立了国际互换商协会（International Swaps Dealers Association，ISDA）并主持制订了互换交易的行业标准、协议范本和定义文件等。 * 时至今日，由于在互换市场取得的成功和巨大影响，ISDA所做的工作已经推广到了包括互换在内的多种场外衍生品交易，其制订、修改和出版的衍生产品交易主协议（ISDA Master Agreement）已经成为全球金融机构签订互换和其他多种OTC衍生产品协议的范本，ISDA也于1993年更名为国际互换与衍生产品协会（International Swaps and Derivatives Association，ISDA），是目前全球规模和影响力最大、最具权威性的场外衍生产品的行业组织。 * 具体来看，ISDA主协议主要包括协议主文、附件（Schedule）和交易确认书（Confirmations）三部分。下面的表6-1是一个利率互换交易确认书概要的例子，该例子给出了利率互换交易的主要条款。从目前看来，ISDA所建立的整套标准化文件已经成为国际互换市场的基础性制度安排和互换交易的重要发展平台。 (教材pp112,案例 6.3） * * （三）利率互换的其他市场惯例 1.浮动利率的选择 在国际利率互换交易中，最常用的浮动利率是伦敦银行间同业拆放利率（London Interbank Offered Rate，LIBOR）。大部分利率互换协议中的浮动利率为3个月和6个月期的LIBOR。一般来说，浮动利率的确定日为每次支付日的前两个营业日或另行约定。 * 2.天数计算惯例 在国际市场上，不同利率的天数计算惯例是不同的。下面的表6-2给出了常见的美元利率产品天数计算惯例，其中A表示实际天数。 * 3.支付频率 支付频率是利息支付周期的约定。如S.A.，是Semi-Annually的缩写，即每半年支付一次。利率互换中最常见的是每半年支付一次或是每3个月支付一次。货币互换则通常为每年支付一次。有些利率互换的固定利息与浮动利息支付频率一致，有些则不一致。 * 4.净额结算 利率互换在实际结算时通常尽可能地使用利息净额交割，即在每个计息期初根据定期观察到的浮动利率计算其与固定利率的利息净差额，在计息期末支付。由于每次结算都只交换利息净额，本金主要用于计算所需交换的利息，并不发生本金的交换，因而利率互换中的本金通常也被称为“名义本金”。显然，净额结算能很大地降低交易双方的风险敞口头寸，从而降低信用风险。 * 5.营业日准则 营业日准则是指互换交易在结算时应遵循的节假