资本预算决策与企业长期可持续发展ppt.ppt

在期权有效期内，买权的基础股票不支付股利. 无论是股票交易还是期权交易，均没有交易成本. 在期权有效期内，无风险利率kRF已知且固定. 布－斯期权定价模型的假设条件是什么? (More...) 证券购买者可以短期无风险利率借入任何数量的资金. 卖空不受限，且可以当日价格马上获得进款. 买权只能在到期日行使. 证券交易可连续发生，而股票价格在连续状态下随机行走. V = P[N(d1)] - Xe -kRFt[N(d2)]. d1 = . ? t d2 = d1 - ? t. 布莱克－斯科尔斯期权定价模型 ln(P/X) + [kRF + (?2/2)]t 根据以上模型和以下数据，确定买权的价格 假设: P = $27; X = $25; kRF = 6%;t = 0.5 years: ?2 = 0.11 V = $27[N(d1)] - $25e-(0.06)(0.5)[N(d2)]. ln($27/$25) + [(0.06 + 0.11/2)](0.5) (0.3317)(0.7071) = 0.5736. d2 = d1 - (0.3317)(0.7071) = d1 - 0.2345 = 0.5736 - 0.2345 = 0.3391. d1 = N(d1) = N(0.5736) = 0.5000 + 0.2168 = 0.7168. N(d2) = N(0.3391) = 0.5000 + 0.1327 = 0.6327. V = $27(0.7168) - $25e-0.03(0.6327) = $19.3536 - $25(0.97045)(0.6327) = $4.0036. 当前股票价格: 当前股票价格越高，买权价值就越大. 行使价格: 行使价格越高，买权价值越低. 影响期权价格的因素 期权有效期: 有效期越长，买权价值越大 (带来更多收益的可能性就越大.) 无风险利率: 无风险利率提高，买权价值提高 (降低了行使价格的现值). 股票报酬的波动: 股票报酬的波动性越强，期权价值越大 (带来更多收益的可能性就越大). 实物期权与金融期权的差异 金融期权拥有可交易的基础资产比如股票. 实物期权也有基础资产，但不是可供交易的证券，比如一个项目，一种增长机会，它们均不能交易. (More...) 实物期权与金融期权的差异 金融期权的结果在契约中已加以确定. 实物期权需要在项目中寻找或创造. 它们的结果极不确定. 实物期权的种类 投资时间选择期权 增长性期权 扩展现有生产线 新上生产线 新地区市场开发 实物期权的种类 放弃性期权 缩减规模 临时中止 波动性期权 灵敏度线越陡，说明风险越大. 这种因素些许的波动就会造成净现值的大幅波动. 销售线陡于残值或贴现率, 故在这个项目中，应当严密关注对销售的预测. 灵敏度结果分析 灵敏度分析的缺点 不能反映多样化影响. 除了因素变化的可能性之外，不能提供其他任何东西，比如，如果销量不下降，销售线较陡根本不是问题. 忽略了各变量之间的相关性. 灵敏度分析的作用 提供单一风险的一种度量方式. 可以明辨出危险因素. 提供某些分界性信息. 场景分析 对未来各种可能状况进行分析，一般分最坏状况，通常状况和最佳状况等几种情形. 提供未来可能结果的变动区间. 除了销售额从900变动至1600之外，其他因素均保持固定不变. 期望净现值E(NPV) = $ 82 净现值标准差 ?(NPV) = 47 净现值差异系数CV(NPV) = ?(NPV)/E(NPV) = 0.57 场景 概率 NPV(000) 坏 0.25 $ 15 一般 0.50 82 好 0.25 148 如果该企业平均项目的差异系数为0.2 到 0.4, 这个项目是否高风险项目? 现在度量的是什么类型的风险? 由于 CV = 0.57 0.4, 故该项目属于高风险项目. 差异系数度量的是投资项目的单一风险. 它不能反映公司和股东的多样化. 企业核心业务中的项目是否与企业中其他的资产高度相关? 是. 经济状况与消费者需求都会影响到企业所有的核心业务. 但任何一个项目都可能会趋于成功或趋于不成功，故各项目的相关系数 +1.0. 核心项目的相关系数的变动范围大致为+0.5 到 +0.9. 汪平 相关系数与标准差?是如何反映项目对整个公司风险的贡献程度的? 如果项目标准差 ?P 较高, 则项目的公司风险也会较高，除非组合收益足够大. 如果项目的现金流量与公司