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资金时间价值的运用 任课老师：王鹏飞 时间：07/10/02 * 债券价格的决定 基本公式： * 纯贴现债券 定义：这是一种在未来只支付一笔现金的债券，既只在到期日才支付现金的债券。 面值：指纯贴现债券承诺未来支付的金额。 收益：指购买价格与面值的差额。 收益率：是指购买该债券并持有它到期，投资者所获得的年金化收益率。 * 1年期的收益率计算： 1年期纯贴现债券的收益率 =（面值-价格）/价格 比如一个面值1000元的债券，买入价格为950元。 那么收益率为：5 .26% * 多期的计算：比如两年期的一个面值为1000元的债券为880元计算他的收益率 * 付息债券 定义：规定发行人必须在债券的期限内定期向债券持有人支付利息，并且在到期时，必须偿还债券面值。 比如一张6年的面值为1000元的付息债券如果票面利率为10%。 * 等价债券：债券的价格等于面值。那么它的票面利率必须等于市场利率也就是它的收益率。 溢价债券：债券的价格大于面值。 折价债券：债券的价格低于面值。 * 本期收益率：每年支付的利息额除以债券的当前价格。 到期收益率：使得债券的净现金流量为0的折现率。 比如我们假设一种20年发行的债券面值为1000元，票面利率为10%，前19年市场利率也为10%，该债券还有1年到期，而市场利率现在为5%，该债券价格为1047.62。本期收益率为：100/1047.62=9.55% * 股利贴现模型 定义：计算股票的未来预期现金流的现值，并把它做为股票的价格。 * 模型： 股票的收益来分为两个部分 股利和价差。因而如果下期股票的价格P1为110元，而股利（D1）为5元，市场利率（r）为15%，那么该股票今天的价格为：100 * * * * * 稳定增长率与股利贴现模型。我们假设股利的增长率为g，那么我们有代入公式我们有 * 计算收益率： 下期股票的价格为 * 估算g 利用EPS寻找g。Gordon模型提供了一种利用会计数据估计现金股利增长率g，进而估计股票价值的方法。EPS是公司可用于发放现金股利和再投资的全部现金流量。 现金股利发放率(Payout Ratio)＝D1/EPS1 再投资比率(Plowback Ratio)=1－Payout Ratio * 股票的价值（续） Brealey and Myers认为，公司股票的价格可以分解为： P0＝EPS1/r＋PVGO PVGO是公司增长机会的现值。这意味着股票价格 分解为： 1〕公司无增长计划时的价值， 2）所有具有正的NPV的未来项目的现值。 * 估算g（续） 权益收益率＝ROE＝EPS1/每股帐面净值 若企业不对外融资，则股东收益的增长只能来源于利用留存收益所进行的再投资，有： EPS1= EPS0+ EPS0×重新投资比率×投资收益率 EPS1/EPS0=1+重新投资比率×投资收益率 因为， EPS1/EPS0=1+g 设，投资收益率=ROE 有：1+g = 1+重新投资比率×投资收益率 所以：g＝Plowback Ratio×ROE * 运用 Gordon Growth Model 的运用 公司要素 a)目前公司资产的ROE为8％，且预期可持续至永远； b)每股股票对应的净资产为50元； c)贴现率为10％； 1、再投资比率(plowback ratio)为0 目前的EPS＝0.08×50元＝4元 由于所有利润均用于分配，g＝0。 公司股票价格：P0＝DIV/r＝4/0.1＝40元 * 股票的价值（续） 2、再投资比率为60％ D/每股净资产＝Payout Ratio×ROE ＝0.40×0.08＝3.20% 第一年现金股利为： D1＝0.032×50＝1.6元 现金股利增长率为： g＝plowback ratio×ROE＝0.60×0.08＝4.8% 据Gordon Growth Model，股票价格为： P0＝D1/(r－g)＝1.6/（0.10－0.048)＝30.77元 * 运用（续） 在上例中，公司因利用利润进行内部投资而导致股票价格的下降。其原因是公司的再投资只能产生8％的收益率（ROE），而市场要求的回报率为10％。 由于公司利用公司股东的收益（用于再投资的资金本来是股东可以得到的现金股利）进行投资不能向股东提供其要求的回报率，投资者当然要降低公司股票的价格。 * 运用（续） 投资律条： 如果企业的