跨国公司金融的讲义.ppt

跨国公司的融资结构与组合 三、关于融资结构与公司价值的理论 跨国公司融资结构的目标：融资成本最小化、公司市场价值最大化 --公司市场价值=股权的市场价值+负债的市场价值 =股息 / 股息率 + 利息 / 利息率 =每股价格×发行在外的股票数 +利息 / 利息率 --公司市场价值最大化的意义 关于融资结构与公司价值的理论 1、净收益理论： 2、净经营收益理论： 3、MM（莫迪格里按尼—米勒）定理 * 跨国公司的融资结构与组合 净收益理论（图1）认为，债务融资成本（Kd）低于股权融资成本（Ke），随负债增加，总资本成本（Ka）不断降低。 净经营收益理论（图2）认为，股权融资成本随负债增加而上升，债务融资比重增加带来的资本成本下降，刚好被股权融资成本增加所抵消，故总资本成本不变。 * 跨国公司的融资结构与组合 MM(Modigliani Miller)定理： 在完全的资本市场上（没有交易成本），如果不存在税收和破产成本，那么公司的市场价值与其资本结构无关。 在有公司所得税的情况下，由于债务利息具有节税作用，所以有负债企业的市场价值高于无负债企业的市场价值。 考虑到破产成本和代理成本时的融资结构与公司价值（权衡理论） 在考虑到企业负债引致的破产成本和代理成本的情况下，由于过高负债会提高企业的破产成本和代理成本，从而额外增加企业的成本，降低市场价值。故企业的融资结构并非负债越多越好。 * 跨国公司的融资结构与组合 四、融资结构与公司价值分析 没有公司所得税时的融资结构与公司价值：资本结构与公司价值无关 （负债企业的股本成本=无负债企业的股本成本+风险报酬。即Ks=Ku+B/S(Ku-Kb) Ks,Ku：有（无）负债企业的股本成本; Kb:债务利息率；S:股本；B:负债） 公司U 公司L 融资中的股权资本 股权资本成本（K e） 融资中的债务资本 债务资本成本（K d） 净经营收入 减去：对债权人的利息支付 支付给股东的红利 支付给证券持有人的总收入 公司的市场价值（D/Ke + I/Kd） 10,000 10% -- -- 1,000 -- 1,000 1,000 1,000/0.1= 10,000 8,000 11.25% 2,000 5% 1,000 100 900 1,000 900/0.1125 + 100/0.05 = 10,000 * 跨国公司的融资结构与组合 有公司所得税时的融资结构与公司价值：由于负债具有节税作用，故公司价值比没有负债的企业要大 公司U 公司L 融资中的股权资本 股权资本成本（K e） 融资中的债务资本 债务资本成本（K d） 净经营收入 减去：对债权人的利息支付 税前收入 公司税，t=40% 支付给股东的红利 支付给证券持有人的总收入 公司的市场价值（D/Ke + I/Kd） 6,000 10% -- -- 1,000 -- 1,000 400 600 600 6,00/0.1=6,000 4,000 12.5% 2,000 5% 1,000 100 900 360 540 640 540/0. 125 + 100/0.05=6,320 * 跨国公司的融资结构与组合 有公司税、破产成本、代理成本时的融资结构： * 跨国公司的融资结构与组合 五、各种融资方式的成本计算 1、借款融资成本的计算 影响借款融资成本的因素：利息、借款的节税作用、“相称存款余额” 例子与计算 2、债券融资成本的计算 使公司债券成本复杂的因素：债券的折价发行与溢价发行问题；资本市场评估利率与债券利率不等 例子与计算 （1） 计算年债券利息现金支付额 （2）??? 计算由于节税而减少的现金支付 （3）??? 计算实际的现金支付 （4）??? 如按票面价值发行，则融资成本等于支付额 （5）??? 如折价按98元发行，经插值计算，成本为6.43% （6）??? 如溢价按120发行，经插值计算，成本为5.19% * 跨国公司的融资结构与组合 3、优先股融资成本计算 优先股成本的因素：固定姑息、分红股利 固定股息+分红得利 优先股融资成本= -------------------------- × 100% 优先股发行价格 例子，