短期内倾向于防御性立场.PDFVIP

2011 年12 月11 日 中国 短期内倾向于防御性立场 证券研究报告 最近股市上涨；下一阶段可能出现一定程度的下行 受美国经济势头改善、中国政策更加宽松以及欧债危机决议取得进展三方面因素 的推动，股指水平回到了近期区间的高端。2011 年四季度初以来，恒生国企指数 /MSCI 中国指数分别上涨了18%/13% （而MXAPJ 和MXWO 指数的涨幅分别为 9%/8% ）。我们的全球经济、商品和策略研究团队认为短期风险趋于下行，原因 在于：1) 对美国经济数据的预期上升，给实际数据不及预期留出了空间（在一段 强于预期的走势过后）；2) 中国经济将更加明地显放缓，而政策面的放松已在大 家预期之内；3) 市场已经预先对欧盟政策进展做出了反应。我们预计全球主要股 指未来三个月的回报率为负（但2012 年底回报率为正），而且欧洲依然是主要 的下行风险所在。我们仍看好中国股市的相对表现（原因在于政策空间、年初以 来估值向下重估的幅度大于其他市场），但短期内绝对回报可能会回落。 建议在进行短期行业配置时调低贝塔值；避开盈利预测下调的板块 我们建议对高配的保险板块进行获利回吐，并转而看好银行股（盈利风险较低；流 动性较好而且普遍被低配；法定准备金率下调可能有助于推动市场情绪）。但这只 是短期策略，并非建议投资者长期买入并持有。与零售板块相比，我们转而看好汽 车股——原因在于零售股已经跑赢大市、处于盈利预测下调周期的较早阶段（百货 商场股）、短期内面临较大规模的数据放缓风险以及市场预期较高/热捧程度较高。 虽然银行股和汽车股基本面的改善情况并不强劲，但我们认为潜在负面消息较少、 估值较低以及仓位较轻有利于这两个板块的短期表现。我们维持对石油股（政策层 面有利且对原油价格保持乐观）和医疗保健股的高配建议，并仍建议低配全球周期 型股（金属和交通运输）。 寻找未来数月投资周期型股的的介入水平 我们的经济研究团队认为，2012 年将放松货币政策并出台更有力的财政政策以应对 经济进一步放缓。因此，我们将密切关注2012 年上半年回归贝塔值较高的板块 （如保险）或投资周期型股的时机（尽管现在为时尚早），到那时可能存在着更好 的介入水平。 高盛与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展 朱悦 这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报 +852-2978-0048 helen.zhu@ 高盛（亚洲）有限责任公司 告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 慕天辉, CFA 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或参阅 +852-2978-1328 timothy.moe@ 高盛（亚洲）有限责任公司 /research/hedge.html 。由非美国附属公司聘用的分析 师不是美国FINRA 的注册/合格研究分析师。 王汉锋, Ph.D, CFA +86(10)6627-3318 hanfeng.wang@ 北京高华证券有限责任公司 贝皞晨 +852-2978-1220 ben.bei@ 高盛（亚洲）有限责任公司 刘陈杰 +86(10)6627-3324 chenjie.liu@ 北京高华证券有限责任公司 高盛集团 高盛全球经济、商品和策略研究 2011 年12 月11 日 中国 看好股指的相对回报，但较不看好绝对回报：建议暂时调低贝塔值 下一阶段全球股市的绝对回报可能为负... 2011 年四季度以来市场情绪显著改善 （与同年三季度相比），原因在于中国调 整政策立场、美国宏观经济数据改善以及市场再次对欧洲主权债务危机决议取得 进展寄予了期望