宏观经济分析 之通货膨胀CPI连续走高.docVIP

　5月12日，央行再次上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点，一周后我国大型和中小型金融机构存款准备金率都将达到历史最高的21%和17.5%。这是自2010年11月以来的连续第8次上调存准率了，上调频率之高竟然达到了平均每月1.14次之多，市场上数万亿流动性被冻结。但是同时，上调存准率的对象——通胀并却未受到有效抑制，4月CPI物价指数仍然达到超预期的5.3%。这说明央行仍然有继续紧缩流动性的空间和可能性，也说明我国通胀局面的严重性和央行调控物价的决心。然而，凡事皆有两面。不断收紧的货币政策固然可以显示货币当局的决心，但其对实体经济的伤害却不能被忽视，尤其紧缩性货币政策带来的“钱荒”可能成为压垮我国中小企业的“最后一根稻草”。 　　大企业与中小企业融资的冰火两重天 　　央行继续提高存准率的理由是充分的：尽管1-4月份，我国货币供应增速回落，新增贷款继续趋缓，但是从4月份看，贷款余额环比持续放缓，但同比增速仍高达17.5%，快于名义GDP增速，企业盈利也一直在以超过30%的速度增长，因而从总量上看我国实体经济中整体流动性较为充裕。但总量充裕不等于结构均衡。事实上，流动性在不同规模企业之间存在广泛的不均匀分布。多次提高存准率和利率对不同规模企业融资的总体效应是：大企业有所影响，但影响不大；中小企业和微型企业受到严重影响。 　 　　价格：CPI在未来两个月可能继续攀升 　　·CPI指数4月同比增长5.3%，低于上月的5.4%，但高于市场预期的5.2%。同时，CPI环比上升了0.1％。CPI放缓主要是由于蔬菜价格出现下滑，但目前的通胀率水平仍然高于央行3%的目标值和政府4%的目标。 　　·PPI同比上升6.8%，低于3月值0.5个百分点。但是由于在过去数月PPI一直稳定在7%左右，未来几个月中，其对非食品CPI通胀率的传导效应仍将十分明显。 　　·由于去年的基数较低，CPI指数将很可能在未来两个月内逼近6％的水平。 　　货币政策：央行上调存款准备金率 　　·央行5月12日宣布提高各类存款类金融机构存款准备金率50个基点，从5月18日生效。央行此举显示出其愿意牺牲部分经济增速来降低通胀的决心。由于存款准备金提高后，人民币市场利率几乎没有太多的变动，这表明银行体系中的流动性仍然相当充足。 　　·由于中国仍然面临着严峻的实际负利率，我们预期央行将在第二季度再度升息。 　　汇率：加速升值有助于遏制输入型通胀 　　·人民币兑美元汇率突破6.50。随着调整利率以及存款准备金率的政策效果逐步降低，当局必须更多地依靠汇率政策，通过允许人民币加速升值来降低货币供应量，并抑制输入型通胀。 　　·尽管市场传言的一次性大幅升值的可能性并不大，但我们认为，中国央行仍有可能调整人民币交易的波动区间，我们认为，目前人民币兑美元0.5％的交易波动区间显得过于紧崩，人民币对美元的波动幅度可以参考人民币兑欧元或者日元的交易幅度，目前，人民币兑欧元以及日元的交易波动幅度为＋/－3％。 　　房地产：房价保持高位，但增长势头减缓 　　·房地产销售面积在前四个月同比下滑了6.3％，但房地产开工面积却仍保持在高位上，在前4个月同比上升了24.4％。值得指出的是，调整政策的效果开始出现松动，一线城市的房地产成交量在4月和5月初开始出现反弹。 　　·为进一步为房地产市场降温，中国政府计划增加21.8万公顷土地用于房地产开发，这一数字是过去两年的两倍。 　　商品价格：仍旧处于上升趋势中 　　·ANZ中国进口商品价格指数在4月份上升迅速。这也反映了国际大宗商品价格在过去几个月的疯狂上涨。 　　·铜价仍然表现突出，这也反映出国内需求保持在较为强劲的水平上。 　　进口：进口量低迷 　　·3月和4月的商品进口量保持低水平，进口的减速应该是受到了全球大宗商品价格前段时间大幅上扬的影响，从制造业者的角度来看，他们持有大量商品库存的信心也在明显减弱。 　　·然而，我们认为，本轮大宗商品价格的大幅调整，将提高中国进口商们的兴趣，未来数月，中国进口增速仍将快速增长。 　　白色家电/汽车：汽车产量同比出现下滑 　　·主要家电产量在4月保持强劲增长。然而，汽车产量4月同比下滑1.6%，而3月份，汽车产量同比增长了9.9％。 　　·由于中国经济保持强劲，同时，居民收入增长趋势也十分明显，在未来的一段时间内，中国国内需求将保持乐观。 　　钢铁：钢铁生产回升 　　·3月钢铁生产有所回升，这与强劲的固定资产投资增速相匹配。 　　·铁矿石储备仍旧保持高位，但停止上升。同时，交易商钢铁储备迅速下降，表明终端需求较为强劲。 　　刘利刚为澳新银行大中华区经济研究总监，周浩为澳新银行中国经济师，林慕尔澳新银行经济分析师 【作者：刘利刚 周浩 林慕尔 】 (责任编辑：陈君) 上一篇: 刘利刚：未来两月通胀或逼近6％