第章资本市场及其有效性.ppt

第10-11章 资本市场及其有效性 谢军会计学博士、副教授 (xiejun@scnu.edu.cn) 华南师范大学会计系主任 佛山市路桥建设有限公司外部董事 资本市场 公司财务与资本市场 Real asset and financial asset 公司投资与市场融资 资本市场：机构与工具 机构：证券交易所 中国：深沪交易所和中小企业板 香港：联合交易所和成长企业板（GEM） 美国：NYSE, NASDAQ (OTC) Chinese Dotcoms: Sina, Sohu, China, Netease Venture capital: Gompers-Lerner(2001) 工具：证券及其衍生工具(Hull, 1992) 股票(stock) 债券(bond): credit rating 可转换债券(convertible bond) 认股权证(warrant) 期权(option) 期货(future) 资本市场 资本市场的功能 投资与融资的中介 价格信号机制 资本资源配置 价值评估 成长性和公司绩效（谢军，2005） 市净率和市盈率：投资理念 Value stock and growth stock 信誉资本和商誉的估价 Salomon Brothers(1991) 资本市场 资本市场功能的制度背景及其影响 资本资源配置和投资者保护(Wurgler, 2000) 投资者保护和公司投资效率 市场同步性（synchrony）和信息含量(Morck-Yeung-Yu, 2000) 投资者保护和市场同步性 市场价格机制和资源配置效率 亚洲金融危机的启示：制度解释 JBBF(2000), Mitton(2002), Rajan-Zingales(1998)， 投资者保护的国际比较 LLSV（1998，2000）：全球金融工程 资本市场 全球化、跨国化和国际金融 始于1980年代的金融自由化(Rajan-Zingales,2001) 会计国际化（谢军，2003） 自由化的市场功能：投资推动(Henry, 2000) 国际投资和资本流动 技术考虑 制度因素 Lucas puzzle(1990) Investor protection 中国的金融开放 跨国上市 QFII和QDII 外国投资者的治理绩效(Qian-Tong, 2003) 有效市场假说（EMH） 市场效率的三种形式：理论与证据 Weak form: prices change will follow a random walk Technical analysis make no profit only (by studying past returns) 证据：Kendall (1953) Semi-strong form: prices will adjust immediately to public information Fundamental analysis make no profit 证据：BollBrown(1968), FFJR(1969) Strong form: prices reflect all the information (public and private) Lucky and unlucky investors Smart vs. ordinary 有效市场假说（EMH） 市场困惑和金融异象 市场的过度波动 1987的NYSE市场崩盘(crash) 1987.10.19(black Monday): -23% 全球股市的下跌：骨牌效应 香港市场：-46%，澳大利亚市场：-42%，墨西哥市场：-35% 指数期货的下跌：推波助澜者还是始作俑者 与基本面的矛盾 羊群效应 1990年代末的网络股泡沫 非理性的网络狂潮(mania) 1998-2000 有效市场假说（EMH） 市场困惑和金融异象 小企业效应 小企业具有超常回报 “价值股票”现象 价值股票具有超常回报 价值股票和成长性股票的对比 非随机游走和可预测性 信息反应不足和滞后 新股发行困惑 盈余宣告困惑 市场异象和公司融资 股票高估：发行股票 股票低估：发行债务 有效市场假说（EMH） 有效市场的六点教训 Lesson1: market have no memory Lesson2: trust market prices Lesson3: read the entrails Viacom’s bid for Paramount（1996） 超常回报=实际回报-预期回报 价格反映了投资者的意见 Lesson4: there are no financial illusion Unromantic Stock dividends and splits Accounting ch