金石期货商品研究报告.docxVIP

2009年08月25日商品研究·PVC能源化工分析师：田帅021求有限成本支撑PVC维持震荡格局PVC走势数据来源：金石期货研究相关研究《全球减产与新兴市场消费增长支撑油价回升》 《PTA生产利润空间与进口价差限制市场供应》 《风险最小化的PTA套期保值比例—计量经济学模型在PTA套期保值中的应用》引言8月中旬以来，随着PVC价格库容问题的解决以及套保资金的进入，PVC价格大幅下跌，逐渐回归理性，并在7150元/吨附近受到支撑。原油价格突破前期高点，向80美元迈进，而PVC传统的需求旺季已经过半，未来PVC走势如何？一、三大库存走低预示需求向好油价冲击80美元截至8月14日，美国原油商业库存降低839.7万桶，汽油库存降低217.7万桶，馏分油库存降低65万桶，三种油品的库存出现罕见的同时降低；受此提振，原油期货价格连续上涨，突破了前期73美元/桶的高位，向80美元迈进。如果单是原油库存降低或者汽油库存降低，那么市场并不会受到如此之大的提振。因为从前几周的数据来看，原油库存与汽油库存的变化总是呈现出相反的方向，这主要是受到了炼油开工率的影响。当炼油开工率提高时，更多的原油被转化成汽油，因此原油库存降低而汽油库存增加；当炼油开工率降低时，更少的原油被转化成汽油，因此原油库存增加而汽油库存降低。这种库存的变化并不能反映出需求的支撑，因此之前市场对于这一数据的反应比较冷漠。但是从上一周的数据来看，原油提炼量增加了13.9万桶，炼油开工率提高了0.5个百分点到84%，而原油和汽油库存却能够同时降低，这说明了当周库存的减少是由消费所致。图表1美国炼油量及炼油开工率数据来源 EIA 金石期货研究图表2美国原油及汽油库存数据来源 EIA 金石期货研究8月21日，伯南克发表了乐观的讲话，7月美国成屋销售率比6月份上涨了7.2%，连续第四个月保持增长继续上涨，当天美国股市中能源、资源、化工、建筑材料等行业股票均大幅度上涨，银行和金融服务业也有不错的表现。在投资者信心逐渐增强的同时，投机资金又开始一点一点进入市场。6月下旬至7月下旬，美国原油非商业净多头连续减少，净多头占比也不断降低。截至7月21日，非商业净多头减少至72640手，净多头占比降至2.77%。之后投机资金再度入场，截至8月18日，非商业净多头增加至116846手，增加60.86%；净多头占比降上升至4.33%。投机资金的进入会进一步推动原油价格；油价在突破了前期73美元/桶的高位后，预计会向80美元冲击。图表3原油非商业净多头及占比数据来源 CFTC 金石期货研究如果以PVC与原油的相关性来计算，如果原油价格上涨至80美元/吨，PVC价格预计涨至7700元/吨。二、PVC期货泡沫破裂价格受成本支撑随着PVC期货交割库容问题的逐步解决，更多的套保资金进入到市场中去，期货价格高涨的泡沫被逐渐挤破，期货升水迅速降低。目前PVC现货价格在6900元/吨，9月合约在7000元/吨，已经没有套利空间，价差较为合理；11月合约价格在7300元/吨，与现货价差在400元，考虑到仓储以及资金占用成本，也没有套利空间。因此，从期现价差的角度来看，现在的价格会有比较强的支撑。图表4 PVC期现价格数据来源金石期货研究成本方面，按照当前国内市场的电石价格和亚洲市场的乙烯价格计算，电石法成本在7000元/吨左右，乙烯法成本在在6400-6500元/吨左右，乙烯法依然具有较好的盈利，但是电石法仍然有300-400元/吨的亏损。今年以来PVC的电石法生产始终处于亏损状态，PVC价格处于相对低点，厂家不会大幅下调价格，因此价格将受成本支撑而难以继续下跌。图表5 PVC成本及利润数据来源金石期货研究三、房地产数据“三增三降”后期PVC需求或有减少据国家统计局发布的7月份房地产市场数据，1至7月房地产市场呈“三增三降”态势，开发投资、施工面积和竣工面积同比增长，新开工面积、土地购置面积和土地开发面积同比下降。1至7月，全国完成房地产开发投资17720亿元，同比增长11.6%，增幅比1至6月提高1.7个百分点，比去年同期回落19.3个百分点；全国房地产开发企业房屋施工面积25.07亿平方米，同比增长12.5%，增幅比1至6月回落0.2个百分点；房屋竣工面积2.54亿平方米，同比增长24.7%，增幅比1至6月提高2.4个百分点，其中住宅竣工面积2.09亿平方米，增长26.6%，比1至6月提高3.7个百分点。房屋新开工面积5.5亿平方米，同比下降9.1%，降幅比1至6月缩小1.3个百分点；1至7月，全国房地产开发企业完成土地购置面积16309万平方米，同比下降25.8%；完成土地开发面积12789万平方米，同比下降13.4%。从房地产的数据可以看出，1-7月的房屋施工面积和竣工面积均同比增长